>> 銀河證券-華秦科技(688281)公司點評：Q1業(yè)績超預期，多元化布局進入收獲期-260502
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李良,胡浩淼 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報和26年一季報，2025年營收12.44億，YoY+9.17%；歸母凈利潤3.07億元，YoY-25.78%。2026年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.99億元，同比增長23.85%；歸母凈利潤0.79億元，同比增長26.19%。
26Q1業(yè)績超預期，季度環(huán)比好轉(zhuǎn)，各項業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進：公司各業(yè)務(wù)板塊及子公司規(guī)?；a(chǎn)能力逐步釋放，2025年營收12.44億，YoY+9.17%；歸母凈利潤3.07億元，YoY-25.78%，利潤增速小于收入增速，主因毛利率承壓和期間費用率下降。26Q1營收2.99億元（YoY+23.85%，QoQ-32.38%），同比增加系公司新布局的相關(guān)業(yè)務(wù)逐步投產(chǎn)，子公司銷售額的顯著提升，環(huán)比下降或因季度變化所致；歸母凈利潤0.97億元（YoY+26.19%，QoQ+23.09%），季度環(huán)比好轉(zhuǎn)超預期，各項業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進。
毛利率承壓：2025毛利率43.39%（YoY-7.30pct），主因：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型影響：特種功能材料等產(chǎn)品更新?lián)Q代進行時，跟研試制產(chǎn)品占比逐步提高，新型號產(chǎn)品暫未規(guī)模化生產(chǎn)，成本較高。2）本部部分特種功能材料產(chǎn)品暫定價與最終批復價的價差調(diào)整對收入及利潤產(chǎn)生部分影響；3）子公司產(chǎn)能正在爬坡期，建設(shè)期資本化支出、試運行成本及未達產(chǎn)產(chǎn)線的運營成本較高，對整體盈利水平造成階段性壓力。
研發(fā)端大幅擴張，推動費用率增長：2025期間費用率23.16%，YoY+5.68pct。其中，因研發(fā)人員增加及跟研項目較多，研發(fā)費用率12.05%，同比增加4.04pct。研發(fā)持續(xù)推進，有效鞏固公司的技術(shù)壁壘，為長期可持續(xù)發(fā)展構(gòu)建基礎(chǔ)。管理費用率7.14%，同比增加0.65pct，主要系并購安徽漢正、母公司新園區(qū)投用帶來搬遷運維等投入增加、控股子公司規(guī)模擴張，共同拉動管理費用上行。
現(xiàn)金流向好：在回款穩(wěn)定的同時，公司合理匹配采購節(jié)奏、加強應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)管理，2025經(jīng)營現(xiàn)金流凈額5.67億元，同比增長77.95%。
存貨持續(xù)增長，在建工程持續(xù)轉(zhuǎn)固：2025年末存貨2.43億，較年初增長24.38%，26Q1持續(xù)增長至3.53億元，較25年末增長28.97%，或因訂單增長帶來的原材料提前采購備貨所致。此外，因募投項目及子公司產(chǎn)線持續(xù)轉(zhuǎn)固，25年底在建工程1.87億元，較年初下降76.49%，26Q1僅為0.37億元，較25年底下降80.38%。
本部持續(xù)突破，試制等待批產(chǎn)產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升。公司本部特種功能材料25年營收10.18億元，YoY-0.46%，維持平穩(wěn)，毛利率52.89%，YoY-2.23pct（主因跟研試制產(chǎn)品占比較高所致）。本部在寬溫域、多頻譜兼容、多功能特種功能材料以及特種功能結(jié)構(gòu)復合材料領(lǐng)域持續(xù)開展研制工作，取得了關(guān)鍵技術(shù)的突破；并在高效熱阻材料、重防腐材料、電磁屏蔽材料等領(lǐng)域積極開拓市場，目前部分新產(chǎn)品已實現(xiàn)批產(chǎn)，且有多個產(chǎn)品處在驗證試制階段。特種功能結(jié)構(gòu)復合材料、熱阻材料等訂單及收入增速較為明顯。
多元化布局進入收獲期，利潤增長潛力有待釋放。子公司已初步取得經(jīng)營成效，在公司本部營收微降的背景下，有效為公司貢獻收入增量。當前子公司尚未形成穩(wěn)定規(guī)模效應(yīng)，導致毛利率出現(xiàn)階段性波動，這屬于業(yè)務(wù)發(fā)展初期的正?，F(xiàn)象，不影響其長期盈利邏輯。我們認為后續(xù)隨著產(chǎn)能持續(xù)釋放、運營成本穩(wěn)步下降，子公司毛利率有望逐步回升至合理水平，持續(xù)為公司提供利潤貢獻。
航空航天零部件加工服務(wù)實現(xiàn)營收1.25億元（同比+102.07%），毛利率10.80%，YoY-1.96pct。子公司華秦航發(fā)深化行業(yè)配套，部分技術(shù)準備轉(zhuǎn)入工程化應(yīng)用階段，與部分航改燃氣輪機企業(yè)完成關(guān)鍵技術(shù)對接，計劃2026年實現(xiàn)首件鑒定及小批量訂單落地。截至2026年3月，華秦航發(fā)在手訂單約4億元。
聲學超材料、聲學儀器收入約0.10億元（同比+184.9%），毛利率-4.38%，YoY-25.57pct。華秦光聲為國產(chǎn)大飛機、新一代高速動車組、特高壓變電裝備等國家重大工程提供具有競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵聲學材料和光聲檢測儀器設(shè)備。其聲學檢測設(shè)備實現(xiàn)國產(chǎn)替代，性能指標達到國內(nèi)領(lǐng)先水平，在部分企業(yè)已進入現(xiàn)場試用驗證階段。
陶瓷基復合材料營收0.16億元，YoY+715.99%，毛利率-71.25%，YoY95.92pct。上海瑞華晟經(jīng)兩年建設(shè)，已具備資質(zhì)和航空陶瓷基復合材料規(guī)?；a(chǎn)研能力，可定制量產(chǎn)多品類相關(guān)熱端構(gòu)件，實現(xiàn)全鏈條自主可控，已與多家院所、主機廠合作，部分構(gòu)件通過考核驗證。
新設(shè)業(yè)務(wù)超細晶成型結(jié)構(gòu)件收入0.34億元，毛利率5.27%。安徽漢正超細晶軸承已批量供應(yīng)國內(nèi)大型新能源汽車生產(chǎn)配套廠商，切入新能源汽車領(lǐng)域并拓展高端軸承行業(yè)；商用車輪轂等配件已生產(chǎn)交付驗證，無取向超細晶管材、燃氣輪機用大尺寸鈦合金盤件正開展試制驗證，航空發(fā)動機渦輪盤等完成樣件生產(chǎn)，先進刀具小批量投放市場。
股權(quán)激勵落地，看好長期發(fā)展：公司股權(quán)激勵計劃于近期發(fā)布，擬向高級管理人員、核心技術(shù)人員授予378萬股限制性股票，其中首次授予343萬股，對應(yīng)攤銷總費用為1.2億元，2026至2030年分別攤銷0.36、0.45、0.25、0.12和0.03億元。公司層面考核要求為2026至2029年營業(yè)收入分別不低于15.0/17.0/19.5/22.5億元，4年復合增長率15.3%，將員工利益與
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