>> 申萬(wàn)宏源-新洋豐(000902)25年磷復(fù)肥量利提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)高端化，26Q1業(yè)績(jī)受原料大漲影響，公司持續(xù)推進(jìn)磷化工梯級(jí)高值化發(fā)展-260505
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2025年年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入180.48億元（yoy+16%），歸母凈利潤(rùn)為16.12億元（yoy+23%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為15.36億元（yoy+24%），毛利率17.41%（yoy+1.77 pct），凈利率9.01%（yoy+0.53 pct），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中25Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為45.74億元（yoy+43%，QoQ+12%），歸母凈利潤(rùn)為2.39億元（yoy+18%，QoQ-43%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為2.09億元（yoy+23%，QoQ-50%），毛利率15.14% （ yoy+1.26pct，QoQ-5.00pct ），凈利率5.04% （ yoy-1.28pct，QoQ-5.47pct）。25年公司歸母凈利潤(rùn)同比提升的主要原因是：復(fù)合肥及磷肥銷(xiāo)量及單噸利潤(rùn)同比提升，磷肥出口盈利增長(zhǎng)以及復(fù)合肥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)高端化。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金2元人民幣（含稅），合計(jì)分紅金額為2.51億元，占年度凈利潤(rùn)的15.56%。
公司發(fā)布2026年一季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為55.00億元（yoy+18%，QoQ+20%），歸母凈利潤(rùn)為4.99億元（yoy-3%，QoQ+109%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為4.79億元（yoy-4%，QoQ+129%），毛利率18.01%（yoy-0.16pct，QoQ+2.87pct），凈利率9.34%（yoy-1.83pct，QoQ+4.30pct），研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)0.58億元至1.25億元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。26Q1收入增長(zhǎng)主要是由于復(fù)合肥銷(xiāo)量同比繼續(xù)提升，磷復(fù)肥價(jià)格同比提升，歸母凈利潤(rùn)同比下滑的主要原因?yàn)樵狭蚧堑葍r(jià)格的過(guò)快上漲，磷肥銷(xiāo)量同比下滑。
復(fù)合肥銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)，其中新型肥快速放量，占比進(jìn)一步提升。25年公司實(shí)現(xiàn)常規(guī)復(fù)合肥銷(xiāo)量305.34萬(wàn)噸（YoY+2%），銷(xiāo)售毛利9.81億元（YoY+15%），單噸毛利潤(rùn)321元（同比+35元）；新型復(fù)合肥銷(xiāo)量159.63萬(wàn)噸（YoY+16%），銷(xiāo)售毛利11.60億元（YoY+28%），單噸毛利潤(rùn)727元（同比+70元），公司新型復(fù)合肥銷(xiāo)量從2018年的54.85萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2025年的159.63萬(wàn)噸，CAGR為16.49%，銷(xiāo)量占比從2018年的16.56%增長(zhǎng)到2025年的34.33%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)高端化。2025年實(shí)現(xiàn)磷肥銷(xiāo)量127.17萬(wàn)噸（YoY+13%），銷(xiāo)售毛利9.18億元（YoY+32%），單噸毛利潤(rùn)722元（同比+104元）。由于原料的大幅波動(dòng)，加速了中小企業(yè)的退出，公司憑借渠道優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，復(fù)合肥銷(xiāo)量自2015年的260.67萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2025年的464.96萬(wàn)噸，CAGR為5.96%，未來(lái)市占率有望加速提升。
磷礦持續(xù)高景氣，資源儲(chǔ)備不斷夯實(shí)。公司已陸續(xù)收購(gòu)集團(tuán)的巴姑磷礦和竹園溝磷礦，加總的采礦權(quán)規(guī)模約為270萬(wàn)噸（其中90萬(wàn)噸已實(shí)現(xiàn)開(kāi)采，還有180萬(wàn)噸采礦證已拿到，正在建設(shè)中），控股股東洋豐集團(tuán)此前做出承諾未來(lái)將荊門(mén)市放馬山中磷礦業(yè)有限公司50%的股權(quán)注入公司，夯實(shí)上市公司資源儲(chǔ)備。
磷化工項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，持續(xù)推進(jìn)磷化工梯級(jí)高值化利用發(fā)展。根據(jù)公司年報(bào)，公司10萬(wàn)噸精制磷酸，2萬(wàn)噸白炭黑、3萬(wàn)噸無(wú)水氟化氫項(xiàng)目進(jìn)度過(guò)半。同時(shí)公司公告和鐘祥市人民政府簽署《新洋豐精細(xì)磷化工產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目合同書(shū)》，投資32億建設(shè)150萬(wàn)噸/年選礦項(xiàng)目、精細(xì)化工升級(jí)改造及配套項(xiàng)目、150萬(wàn)噸/年磷石膏綜合利用項(xiàng)目、資源化利用磷石膏生產(chǎn)60萬(wàn)噸硫酸聯(lián)產(chǎn)60萬(wàn)噸水泥熟料項(xiàng)目、10萬(wàn)噸/年磷酸鐵及配套項(xiàng)目，其中一期建設(shè)150萬(wàn)噸/年選礦項(xiàng)目、精細(xì)化工升級(jí)改造及配套項(xiàng)目。此外和荊門(mén)市東寶區(qū)人民政府合作投資30億建設(shè)30萬(wàn)噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)線及配套20萬(wàn)噸/年磷酸鐵等上游裝置，其中一期投資8億元，建設(shè)10萬(wàn)噸/年磷酸鐵鋰項(xiàng)目，繼續(xù)往下游延伸磷化工產(chǎn)業(yè)鏈。
投資分析意見(jiàn)：國(guó)內(nèi)磷復(fù)肥主流生產(chǎn)企業(yè)，公司渠道、資源、成本優(yōu)勢(shì)明顯。復(fù)合肥行業(yè)集中度提升帶動(dòng)主流企業(yè)市占率持續(xù)提升，集團(tuán)磷礦的逐步注入進(jìn)一步夯實(shí)公司資源儲(chǔ)備和一體化優(yōu)勢(shì)，公司未來(lái)將繼續(xù)向下拓展凈化磷酸及工業(yè)一銨開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線。由于原料硫磺價(jià)格的大漲，磷肥穩(wěn)價(jià)保供要求，我們下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為18.54、21.87億元（原為20.16、23.18億元），新增2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為25.15億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.48、1.74、2.00元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為10、9、8倍，低于可比公司26年P(guān)E均值13x，維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；2.復(fù)合肥、磷肥價(jià)格下跌；3.農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌導(dǎo)致復(fù)合肥需求減少；4.新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。
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