>> 國信證券-遠大醫(yī)藥(00512.HK)2025年收入同比增長5.5%，核藥抗腫瘤板塊繼續(xù)高速放量-260506
| 上傳日期： |
2026/5/6 |
大小： |
502KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦炳,彭思宇,張超 |
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收入同比增長5.5%，公允價值變動和集采降價影響表觀凈利。2025年公司實現(xiàn)收入122.83億港幣，同比增長5.5%，扣除集采降價影響同比增長約14.8%；實現(xiàn)歸母溢利12.41億港幣，同比下降49.7%；若扣除對Telix投資的公允價值變動和處置收益的經營純利約14.94億港幣，同比下降15.1%，主要是部分產品受集采降價影響，相關產品毛利同比下降6億港幣，且營銷推廣費用增加5億港幣。集采降價對公司的階段性影響充分出清，創(chuàng)新和壁壘產品收入占比首次提升至約50%，為中長期經營業(yè)績的持續(xù)增長奠定堅實基礎。公司年度派發(fā)股息5.92億港幣。
核藥抗腫瘤板塊繼續(xù)高速放量。2025年制藥科技板塊實現(xiàn)收入72.94億港幣，同比持平，其中呼吸及危重癥業(yè)務收入18.30億港幣，同比增長約7.1%，主要因為核心產品切諾的臨床需求持續(xù)增長以及新產品恩卓潤、恩明潤和布地奈德鼻噴霧劑、丙酸氟替卡松鼻噴霧劑的快速放量；五官科業(yè)務收入29.79億港幣，同比增長10.2%；心腦血管急救業(yè)務收入18.20億港幣，同比下降16.4%，主要因為腎上腺素相關產品受到集采降價影響，剔除后同比增長48.3%。核藥抗腫瘤診療及心腦血管精準介入診療科技板塊實現(xiàn)收入12.82億港幣，同比增長57.1%，其中核藥抗腫瘤收入9.49億港幣，同比增長61.0%，繼續(xù)高速放量。生物科技板塊實現(xiàn)收入37.07億港幣，同比增長5.6%，其中氨基酸板塊（含?；撬幔┦杖?7.67億港幣，同比基本持平。
毛利率受集采拖累下滑，創(chuàng)新產品加大學術推廣和商業(yè)化拓展。2025年銷售毛利率55.2%（-2.7pp），預計部分與心腦血管急救產品受集采影響有關。銷售費用率31.0%（+3.0pp），公司主動加大戰(zhàn)略性營銷投入,全力支撐核心創(chuàng)新產品的學術推廣與商業(yè)化拓展；管理費
用率11.3%（-0.4pp），新增子公司并表和業(yè)務增加；財務費用率1.3%（-0.2pp），主要因為置換貸款使綜合利率下降；凈利率為10.1%（-11.0pp）。
投資建議：考慮集采影響，下調2026-27年盈利預測，新增2028年盈利預測，預計2026-28年歸母凈利潤15.68/18.25/20.55億港幣（2026-27年原為24.65/27.97億）,同比增長26.4%/16.4%/12.6%，當前股價對應PE為14/12/11X。遠大醫(yī)藥自2015年以來加速創(chuàng)新轉型，已在核藥抗腫瘤、心腦血管精準介入以及制藥科技三個板塊分別構建了“梯度化+差異化”的管線，期待核藥板塊的臨床進展和商業(yè)化放量，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：研發(fā)及產品注冊不及預期；價格降幅超預期；醫(yī)?？刭M超預期；銷售推廣不及預期。
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