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投資要點(diǎn)
　　經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，盈利能力強(qiáng)。2025全年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入244.33億元（同比+1.54%，下同）、歸母凈利潤(rùn)16.78億元（+9.81%）、扣非歸母凈利潤(rùn)16.12億元（+7.65%）；2026年Q1,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.85億元（同比+1.26%）、歸母凈利潤(rùn)5.00億元（+11.14%）、扣非歸母凈利潤(rùn)4.93億元（+12.57%）；2025年公司銷售毛利率39.36%（-0.76pct），銷售凈利率7.49%（+0.62pct）；2026年Q1公司銷售毛利率40.04%（+0.4pct），銷售凈利率8.97%（+0.76pct）。報(bào)告期內(nèi)，公司在行業(yè)整體下行壓力的大環(huán)境下，表現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性，通過(guò)降本增效，保持了優(yōu)秀的盈利能力。
　　加盟業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。2025全年，公司零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入213.06億元（+0.56%），毛利率40.82%（-0.57pct）；加盟及分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.27億元（+15.18%），毛利率10.06%（+2.18pct）。2026年Q1，公司零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.08億元（-1.06%），毛利率41.29%（+0.09pct）；加盟及分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.62億元（+15.43%），毛利率11.42%（+3.39pct）。公司加盟業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，規(guī)?；?yīng)顯現(xiàn)，盈利能力顯著提升。
　　門店網(wǎng)絡(luò)持續(xù)優(yōu)化拓展。報(bào)告期內(nèi)，公司基于市場(chǎng)環(huán)境變化，及時(shí)調(diào)整拓展策略，對(duì)現(xiàn)有門店網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行優(yōu)化，2025年公司新增門店694家，其中，自建193家，加盟501家，閉店547家，凈新增門店147家。2026年Q1，公司自建28家，加盟114家，閉店30家，凈新增門店112家。2025年公司以優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)為主，2026年預(yù)計(jì)公司在門店拓展方面將更加積極有為。
　　投資建議：考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等不確定因素影響，我們適當(dāng)下調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為19.31/21.68/24.56億元（2026-2027年原預(yù)測(cè)為19.92/22.45億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為1.59/1.79/2.03元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.56/12.97/11.45倍。公司盈利能力穩(wěn)健，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)等。