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事件：公司發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營收81.6億元，同比+5.20%；歸母凈利4.18億元，同比+32.62%。其中，25Q4單季營收為24.55億元，同比+3.84%；歸母凈利為0.73億元，同比-4.70%。26Q1公司實(shí)現(xiàn)營收14.3億元，同比+17.57%，環(huán)比-41.74%；歸母凈利0.78億元，同比+13.15%，環(huán)比+6.15%。
　　海外收入高增，看好全球數(shù)據(jù)中心及海外新能源需求景氣。
　　分品類看，2025年公司IDC服務(wù)收入12.84億元，同增4.33%，毛利率18.31%，同比-5.01pct。數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品收入22.39億元，同增16.54%，毛利率31.97%，同比-0.28pct。智慧電能產(chǎn)品收入7.44億元，同降19.32%，毛利率39.60%，同比-1.46pct。新能源產(chǎn)品收入37.99億元，同增5.31%，毛利率17.87%，同比+1.09pct。展望2026年，預(yù)計(jì)隨著國內(nèi)算力需求持續(xù)爆發(fā)，海外AICapex增長，國內(nèi)外AIDC需求將持續(xù)維持高景氣。
　　分地區(qū)看，2025年公司境外收入10.32億元，同增42.27%，毛利率40.86%，同比+1.58pct。國內(nèi)收入70.34億元，同增1.12%，毛利率21.37%，同比-1.71pct。
　　26Q1盈利能力環(huán)比改善，全年毛利率水平預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升。
　　毛利端：25年公司毛利率同比-0.65pct至24.56%；25Q4毛利率23.29%，同比-1.61pct，環(huán)比-1.96pct；26Q1毛利率27.85%，同比-2.29pct，環(huán)比+4.56pct。
　　費(fèi)率端：26Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為8.58%/4.05%/7.62%/0.67%，同比變動(dòng)為-1.58pct/-1.01pct/-1.51pct/+0.11pct。
　　凈利率：25年公司凈利率同比12.53pct至16.76%；25Q4凈利率3.12%，同比-0.31pct，環(huán)比-2.12pct；26Q1凈利率5.69%，同比0.22pct，環(huán)比+2.56pct。
　　盈利預(yù)測及投資建議。國內(nèi)外AIDC需求高景氣，結(jié)合公司2026年股權(quán)激勵(lì)業(yè)績考核目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤為6.72/10.33/13.48億元，同增60.7%/53.8%/30.6%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外政策變化風(fēng)險(xiǎn)、競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)、上游原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)。