>> 浙商證券-兆馳股份(002429)年報(bào)&一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：電視ODM階段承壓，光通成長(zhǎng)進(jìn)入兌現(xiàn)迭代良好循環(huán)-260504
| 上傳日期： |
2026/5/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王凌濤,沈錢 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告及2026年一季度報(bào)告。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入178.07億元，同比下降12.39%；歸母凈利潤(rùn)13.03億元，同比下降18.67%；扣非歸母凈利潤(rùn)11.30億元，同比下降28.72%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~33.04億元，同比增長(zhǎng)339.95%。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.80億元，同比增長(zhǎng)12.28%；歸母凈利潤(rùn)2.10億元，同比下降37.34%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.86億元，同比下降40.20%。
電視ODM階段性承壓，海外產(chǎn)能建設(shè)逐漸完備后有望迎來修復(fù)。
客觀來看，利潤(rùn)下滑最主要的影響因素來自于電視等終端ODM業(yè)務(wù)受到的海外關(guān)稅政策的影響，以及由此決定的公司海外布局與產(chǎn)能的建設(shè)與遷移的影響。其次，上游諸如存儲(chǔ)、面板以及各種原材料漲價(jià)也是影響的重要因子之一。
但收入端已在2026Q1恢復(fù)增長(zhǎng)，LED業(yè)務(wù)依然能提供穩(wěn)定利潤(rùn)支撐，光通信業(yè)務(wù)則進(jìn)入節(jié)奏更清晰的持續(xù)成長(zhǎng)、持續(xù)落地的兌現(xiàn)階段。
2025年公司電視ODM出貨量仍達(dá)1135萬臺(tái)，全球客戶的渠道基礎(chǔ)和規(guī)模制造能力依然穩(wěn)固，但關(guān)稅政策變化影響終端的生產(chǎn)與出貨的落地節(jié)奏，面板、存儲(chǔ)等原材料漲價(jià)，在全球經(jīng)濟(jì)需求不佳的當(dāng)下也較難及時(shí)向下游傳導(dǎo)，疊加越南、墨西哥等海外基地?cái)U(kuò)產(chǎn)初期成本偏高，壓制了ODM板塊的收入和利潤(rùn)表現(xiàn)。隨著越南基地年產(chǎn)能由2025年初200萬臺(tái)提升至年末的1100萬臺(tái)，海外生產(chǎn)基地智能化改造升級(jí)逐步落地，公司全球化交付能力進(jìn)一步增強(qiáng)，關(guān)稅糾紛所帶來的影響開始邊際效應(yīng)遞減。
LED穩(wěn)住公司利潤(rùn)基底，全產(chǎn)業(yè)鏈延展拓延不斷放大協(xié)同優(yōu)勢(shì)，盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升。
LED全產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)成為公司利潤(rùn)的重要穩(wěn)定器。2025年公司LED全產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.25億元，同比增長(zhǎng)7.41%；凈利潤(rùn)8.71億元，在公司整體利潤(rùn)中貢獻(xiàn)占比超過60%，已成為公司最大的利潤(rùn)貢獻(xiàn)板塊。更關(guān)鍵的是，公司LED業(yè)務(wù)的擴(kuò)大并非僅僅倚賴規(guī)模擴(kuò)張，而是在芯片、封裝等全產(chǎn)業(yè)鏈完備且行業(yè)領(lǐng)先的布局基礎(chǔ)上，持續(xù)向Mini/Micro LED直顯、車用LED、紅外LED、Mini LED背光等不同細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域拓延，并在每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都力爭(zhēng)做到前列。兆馳半導(dǎo)體已成長(zhǎng)為國家級(jí)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)，Mini RGB芯片單月出貨量達(dá)15000KK組，市場(chǎng)占有率超過50%；以P1.25點(diǎn)間距為基準(zhǔn)，公司Mini/Micro LED直顯模組月產(chǎn)能達(dá)25000平方米，市場(chǎng)占有率同樣超過50%。隨著LED顯示繼續(xù)向微間距化、車載化和高端背光升級(jí)，公司“芯片—封裝—模組—應(yīng)用”的一體化布局有望繼續(xù)放大協(xié)同優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)板塊盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升。
光通依托一體化能力，逐漸進(jìn)入利潤(rùn)回報(bào)與持續(xù)迭代的良好進(jìn)階循環(huán)。
光通信細(xì)分板塊是市場(chǎng)目前最關(guān)注的重要成長(zhǎng)變量。AI算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心內(nèi)部互聯(lián)持續(xù)升級(jí)，光模塊速率從400G、800G向1.6T演進(jìn)，行業(yè)需求已經(jīng)從傳統(tǒng)通信網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容，延伸到AI集群和云數(shù)據(jù)中心高速互聯(lián)。高速光模塊不僅考驗(yàn)單點(diǎn)技術(shù)，也考驗(yàn)規(guī)模制造一致性、成本控制、供應(yīng)鏈組織和大客戶交付能力，而這些正是兆馳過去在電視ODM和LED全產(chǎn)業(yè)鏈中反復(fù)驗(yàn)證過的能力。公司切入光通信行業(yè)并不是簡(jiǎn)單新增一條業(yè)務(wù)線，依托既有的規(guī)模制造和垂直整合能力，從與LED芯片相仿的第三代半導(dǎo)體入手的橫向拓延:芯片端有多年LED整合積累下的深厚基礎(chǔ)，模塊與器件制造端有成熟的ODM產(chǎn)業(yè)規(guī)模和智造經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，公司已成功搭建覆蓋光芯片、光器件、光模塊的垂直產(chǎn)業(yè)鏈布局，各環(huán)節(jié)協(xié)同發(fā)展，核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。
2025-2026年，公司光通業(yè)務(wù)歷經(jīng)三年布局，已經(jīng)開始進(jìn)入利潤(rùn)回報(bào)和持續(xù)迭代的良好循環(huán)：2025年公司光器件/光模塊已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，BOSA器件產(chǎn)品市場(chǎng)占比達(dá)40%，200G及以下速率光模塊已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)并大批量出貨，400G/800G光模塊在完成可靠性測(cè)試后進(jìn)入小批量生產(chǎn)階段，并正向規(guī)?；慨a(chǎn)推進(jìn)；光芯片方面，2.5GDFB激光器芯片已通過頭部客戶驗(yàn)證。結(jié)合公司此前100GSR4、10GSR光模塊批量上市、25GDFB激光器芯片量產(chǎn)能力形成，以及后續(xù)50GDFB、100GVCSEL、硅光和CPO方向布局，公司“光芯片—光器件—光模塊”的鏈條正在逐步補(bǔ)齊。隨著高速光模塊客戶導(dǎo)入和產(chǎn)能爬坡推進(jìn)，光通業(yè)務(wù)有望成為公司繼電視ODM、LED之后，第三個(gè)垂直一體化落地的重要賽道，假以時(shí)日，未來有望逐漸切入AI服務(wù)器相關(guān)的高速賽道。
制造平臺(tái)價(jià)值重估，成長(zhǎng)屬性由傳統(tǒng)ODM向高端制造與規(guī)模一體化進(jìn)階。
兆馳的核心變化，在于以既有的優(yōu)秀產(chǎn)業(yè)一體化布局能力進(jìn)入更高成長(zhǎng)賽道。電視ODM提供全球制造能力和營(yíng)收基礎(chǔ)，LED業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)和現(xiàn)金流，光通信業(yè)務(wù)則打開全新的成長(zhǎng)空間，不遠(yuǎn)的未來甚至可以展望AI算力的光通相關(guān)領(lǐng)域。短期公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)波動(dòng)無需過多在意，隨著400G/800G/1.6T的研發(fā)與驗(yàn)證逐漸落地以及光芯片環(huán)節(jié)持續(xù)補(bǔ)齊，公司成長(zhǎng)邏輯有望從傳統(tǒng)ODM制造，逐步切換為第三代半導(dǎo)體芯片+制程制造全產(chǎn)業(yè)鏈一體化演進(jìn)。
盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為205.03億元、233.95億元和304.97億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為15.57億元
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