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事件：
　　發(fā)布2025年度報告與26Q1業(yè)績報告。2025年，公司實現(xiàn)收入62億元，YOY+68%；歸母凈利潤17.9億元，YOY+90%；扣非歸母凈利潤17.3億元，YOY+97%。26Q1，公司實現(xiàn)收入18.5億元，YOY+63%，QOQ+7.5%；歸母凈利潤5.2億元，YOY+83%，QOQ-10.7%；扣非歸母凈利潤5.3億元，YOY+91%，QOQ+1%。
　　點評：
　　新游流水回落節(jié)奏比預(yù)期好，利潤逐步釋放驅(qū)動業(yè)績高增。25Q2-Q4公司上線了《杖劍傳說》（國服+海外）《道友來挖寶》《問劍長生（境外版）》《九牧之野》等新游，26Q1皆運營了完整周期。其中，杖劍傳說（大陸版）》26Q1總流水5.5億元，QOQ+2.0%；《道友來挖寶》26Q1總流水2.8億元，QOQ-2.1%；《《杖劍傳說（境外版）》26Q1總流水2.0億元，QOQ36%；《九牧之野》在不考慮收入遞延情況下，渠道分成后收入扣除發(fā)行投入和研發(fā)分成后的凈額已回正。新游逐步進入利潤釋放周期，貢獻營收和利潤增量。
　　基本盤方面《《問道》端手游貢獻較為穩(wěn)健。具體來看，26Q1《《問道》端游營收與利潤同比持平；《問道手游》26Q1總流水4.0億元，YOY-8.9%，收入同比基本持平，受益于發(fā)行投入減少，利潤同比增長。
　　推動成熟產(chǎn)品跨區(qū)域復(fù)制，打開全新增長空間。26年公司產(chǎn)品周期的核心看點切換為“成熟產(chǎn)品跨區(qū)域復(fù)制+品類矩陣補強”。公司已明確26年將繼續(xù)推進《杖劍傳說》（26H1）、《問劍長生》（26H2）的歐美區(qū)域發(fā)行。同時代理產(chǎn)品《失落城堡2》預(yù)計于26年在中國大陸上線，《九牧之野》后續(xù)也將在中國港澳臺地區(qū)推進發(fā)行，有望助推公司業(yè)績可持續(xù)增長。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司26-28年實現(xiàn)收入67/70/72億元，YOY+8%/5%/2%，實現(xiàn)歸母凈利潤19/20/20億元，YOY+6/+5%/+2%，對應(yīng)當(dāng)前市值PE 15/15/14x。我們看好公司新游利潤進一步釋放，以及成熟產(chǎn)品跨區(qū)域復(fù)制帶來的增長潛力，維持對于公司的“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品上線進度&表現(xiàn)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，宏觀經(jīng)濟波動。