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國(guó)電電力發(fā)布2026年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入391.69億元，同比-1.62%；歸母凈利潤(rùn)13.98億元，同比-22.79%。
　　電價(jià)下降及去年高基數(shù)影響，業(yè)績(jī)同比下滑。公司26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入391.69億元，同比-1.62%；歸母凈利潤(rùn)13.98億元，同比-22.79%，主要是由于售電均價(jià)同比下降，以及上年同期存在資產(chǎn)處置收益；扣非歸母凈利潤(rùn)13.58億元，同比-15.54%。
　　電量穩(wěn)健增長(zhǎng)，電價(jià)承壓。26Q1公司實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量1004.26億千瓦時(shí)，同比+5.78%；平均上網(wǎng)電價(jià)395.48元/兆瓦時(shí)，同比-29.93元/兆瓦時(shí)，降幅7%。公司火電實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量830.72億千瓦時(shí)，同比+6.51%，其中位于福建、江蘇的火電電量增速較高，分別達(dá)到22.85%和16.10%；云南、湖南火電電量分別下滑47.79%、37.16%，或因當(dāng)?shù)厮姶蟀l(fā)擠占火電電量。公司預(yù)計(jì)2026年新投產(chǎn)火電345萬(wàn)千瓦，其中一季度新增40萬(wàn)千瓦。
　　來(lái)風(fēng)偏弱導(dǎo)致風(fēng)電電量下滑，水電迎投產(chǎn)大年。26Q1公司水電實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量73.51億千瓦時(shí)，同比+2.23%，其中大渡河公司上網(wǎng)電量62.13億千瓦時(shí)，同比+9.95%。26年公司計(jì)劃投產(chǎn)水電379.65萬(wàn)千瓦，盈利能力有望進(jìn)一步提升。一季度來(lái)風(fēng)偏弱，公司風(fēng)電實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量53.14億千瓦時(shí)，同比-7.02%；光伏實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量46.89億千瓦時(shí)，同比+16.14%。公司預(yù)計(jì)2026年新投產(chǎn)新能源677.27萬(wàn)千瓦，其中一季度新增70.05萬(wàn)千瓦。
　　費(fèi)用及利潤(rùn)端，26Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率12.32%，同比-1.59pct；凈利率為6.35%，同比-1.71pct。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為0%/1.04%/0.15%/3.67%，同比0pct/-0.08pct/-0.03pct/+0.09pct。公司實(shí)現(xiàn)投資收益3.60億元，同比-39.61%，其中實(shí)現(xiàn)對(duì)聯(lián)合營(yíng)企業(yè)投資收益3.24億元，同比-29.9%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。26年年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)普遍下行，但煤價(jià)有企穩(wěn)回升趨勢(shì)，有望支撐月度長(zhǎng)協(xié)及現(xiàn)貨電價(jià)，容量電價(jià)提升進(jìn)一步穩(wěn)定火電盈利預(yù)期；3.8GW水電計(jì)劃于26年投產(chǎn)，將大幅提升水電裝機(jī)，同時(shí)增發(fā)效應(yīng)也有望增厚水電盈利；新能源裝機(jī)預(yù)計(jì)保持較高增速，持續(xù)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?？紤]市場(chǎng)電價(jià)下行，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為62.94、71.76、75.64億元，同比增長(zhǎng)-12%、14%、5%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.6x、12.0x、11.3x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭成本高于預(yù)期、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、現(xiàn)金回收不及預(yù)期。