>> 中銀證券-伊利股份(600887)1季度常溫液奶恢復增長，公司盈利能力持續(xù)提升，彰顯龍頭經(jīng)營韌性-260507
| 上傳日期： |
2026/5/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧天嬌,李育文 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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伊利股份公告2025年年報及2026年1季報。2025年公司實現(xiàn)營收1156.4億元，同比+0.2%，歸母凈利115.7億元，同比+36.8%。1Q26公司營收、歸母凈利分別為347.4億元、53.9億元，同比增速分別為+5.5%、+10.7%。2025年公司歸母凈利率為10.0%，同比+2.7pct，創(chuàng)近年來新高，盈利能力持續(xù)提升，維持買入評級。
支撐評級的要點
2025年公司營收端企穩(wěn)，不同類產(chǎn)品多點開花。1Q26液奶恢復增長，實現(xiàn)良好開局。2025年公司實現(xiàn)營收1156.4億元，同比+0.2%，其中4Q25營收253.0億元，同比-5.1%。若平滑春節(jié)錯期影響，4Q25+1Q26合計營收同比+0.7%，其中1Q26實現(xiàn)較快增長，營收增速為+5.5%。分具體產(chǎn)品來看，（1）2025年液體乳實現(xiàn)營收704.2億元，同比-6.1%，營收占比同比-4.1pct，其中量、價增速分別為-1.9%、-4.3%。液奶作為公司基本盤，在行業(yè)整體需求承壓的背景下，公司較早對渠道庫存主動調(diào)整，同時布局高質(zhì)價比及定制化產(chǎn)品以滿足消費者需求，2025年輕庫存渠道管理策略效果逐漸顯現(xiàn)，液奶輕裝上陣并于1Q26在去年同期高基數(shù)的基礎上實現(xiàn)轉正，營收增速為2.3%。（2）得益于公司在品牌深耕、產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道建設三方面的協(xié)同發(fā)力，公司奶粉業(yè)務表現(xiàn)亮眼，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。2025、1Q26公司奶粉業(yè)務營收增速分別為+10.4%、+6.1%。其中，嬰幼兒配方奶粉2025年市場份額為18.3%（2021年為7.3%），位居細分市場第一。（3）2025年公司冷飲業(yè)務實現(xiàn)營收98.2億元，同比+12.6%。公司在冷飲產(chǎn)品方面持續(xù)推新，同時與新型零售渠道開發(fā)定制化產(chǎn)品，根據(jù)公司年報信息，該類渠道2025年實現(xiàn)20%以上營收增長。（4）公司大力拓展深加工及營養(yǎng)品業(yè)務，其他類產(chǎn)品在低基數(shù)下實現(xiàn)翻倍增長。公司積極布局業(yè)務多元化產(chǎn)品矩陣，不同類業(yè)務多點開花。
受24年資產(chǎn)減值影響，低基數(shù)下疊加產(chǎn)品結構及費控優(yōu)化，公司盈利能力持續(xù)提升，凈利率創(chuàng)近年來新高。（1）2024年公司歸母凈利受收入下降及資產(chǎn)減值損失增加影響下滑幅度較大，低基數(shù)下，2025年公司實現(xiàn)歸母凈利115.7億元，同比+36.8%。費用率方面，2025年公司期間費用率為22.9%，同比基本持平。產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化推動毛利率同比提升0.7pct至34.6%。2025年公司所得稅率11.4%，同比-5.0pct。綜上，公司歸母凈利率為10.0%，同比+2.7pct，創(chuàng)近年來新高。（2）1Q26公司毛利率為38.4%，同比+0.7pct，期間費用率19.8%，同比-0.4pct，其中銷售/管理/研發(fā)費用率同比分別-0.2pct/-0.1pct/-0.02pct，公司費效比提升，費用率優(yōu)化。在收入提升，費用率優(yōu)化背景下，1Q26公司實現(xiàn)歸母凈利率15.5%，同比+0.7pct。
2026年公司經(jīng)營目標穩(wěn)健，基本面觸底企穩(wěn)，龍頭地位穩(wěn)健。在行業(yè)整體需求偏弱及供需矛盾凸顯的背景下，公司戰(zhàn)略堅定，持續(xù)強化盈利能力，1Q26公司常溫液奶重回增長軌道，其他類產(chǎn)品多維發(fā)力，在乳業(yè)弱周期下實現(xiàn)“開門紅”。2026年公司規(guī)劃營收及利潤總額目標增速分別為4.8%、4.7%，目標設置穩(wěn)健。公司積極布局乳制品功能營養(yǎng)、乳深加工產(chǎn)品，同時對現(xiàn)有產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化結構，未來隨著渠道滲透、規(guī)模效應釋放，公司市場份額有望進一步提升，龍頭地位穩(wěn)健。
估值
公司發(fā)布未來三年股東回報規(guī)劃，2025至2027年每年年度分紅比例不低于75%，2025年公司實際分紅比例為75.5%，股息率約為4.8%，高分紅兌現(xiàn)。考慮到公司基本面已觸底企穩(wěn)，同時參考公司2026年經(jīng)營規(guī)劃，我們調(diào)整此前盈利預測。預計2026至2028年公司EPS分別為1.95、2.09、2.25元/股，同比增速分別為+6.5%、+7.5%、+7.7%，當前市值對應PE分別為14.1X、13.1X、12.2X，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
需求復蘇不及預期，原奶價格持續(xù)回落，行業(yè)競爭加劇，食品安全風險。
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