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事件：公司發(fā)布2026年一季度報(bào)告，2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.94億元，同比下滑10.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.31億元，同比下滑45.2%，低于我們的預(yù)期。
　　電價(jià)下降疊加風(fēng)資源較差，26Q1公司利潤下滑明顯。我們分析公司業(yè)績下滑原因包括：1）風(fēng)資源較差導(dǎo)致發(fā)電量下滑，2026Q1公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量14.5億千瓦時(shí)，同比下降4.5%，分地區(qū)來看，除寧夏風(fēng)電發(fā)電量有所增長外，其余地區(qū)風(fēng)電發(fā)電量均有所下滑，主因一季度全國地區(qū)風(fēng)資源較差；2）2026Q1電價(jià)有所下降，由于寧夏現(xiàn)貨從2025年10月1日起開展連續(xù)結(jié)算試運(yùn)行，其一定程度上影響一季度電價(jià)表現(xiàn)，根據(jù)若木新能和弘奎智能科技公眾號(hào)的數(shù)據(jù)，2026年1-2月寧夏全區(qū)現(xiàn)貨實(shí)時(shí)均價(jià)分別為0.2258、0.1476元/千瓦時(shí)，顯著低于2025年1-3月0.25元/千瓦時(shí)以上的交易價(jià)格；3）增值稅退稅政策取消以及所得稅增加，2025年10月財(cái)政部等發(fā)布10號(hào)文《關(guān)于調(diào)整風(fēng)力發(fā)電等增值稅政策的公告》，取消陸風(fēng)發(fā)電增值稅退稅50%的政策，導(dǎo)致公司2026Q1其他收益同比減少約0.2億元，同時(shí)受部分項(xiàng)目所得稅三免三減半到期影響，公司所得稅有所增加。
　　預(yù)計(jì)后續(xù)電價(jià)下降幅度有限，風(fēng)資源波動(dòng)不影響長期估值。公司風(fēng)電裝機(jī)主要位于山東、寧夏兩地，2025年寧夏地區(qū)外送特高壓投產(chǎn)+新增裝機(jī)放緩，預(yù)計(jì)未來交易電價(jià)降幅有限；同時(shí)山東136號(hào)文細(xì)則延續(xù)政策友好性，預(yù)計(jì)其未來電價(jià)維持較高水平。
　　在建待建風(fēng)電2GW，預(yù)計(jì)未來幾年陸續(xù)投產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L。截至2025年底，公司擁有在建待建風(fēng)電約2GW，主要位于黑龍江、廣西、吉林三地，按照當(dāng)前136號(hào)文政策導(dǎo)向，新增項(xiàng)目采用競價(jià)模式確定是否進(jìn)入機(jī)制電量以及機(jī)制電價(jià)，考慮到黑龍江、廣西兩地風(fēng)資源較好，且當(dāng)前風(fēng)電建造成本較低，我們預(yù)計(jì)未來項(xiàng)目投產(chǎn)后收益率較高，有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績成長。
　　穩(wěn)步推進(jìn)綠色燃料項(xiàng)目建設(shè)，公司技術(shù)路徑降本優(yōu)勢(shì)顯著。公司在黑龍江、吉林規(guī)劃總產(chǎn)能19萬噸綠色乙醇+60萬噸綠色甲醇的綠色化工項(xiàng)目，項(xiàng)目采用綠色乙醇與綠色甲醇聯(lián)產(chǎn)工藝，能源利用效率更高、項(xiàng)目成本優(yōu)勢(shì)顯著。同時(shí)，乙醇可通過ATJ醇噴合成技術(shù)轉(zhuǎn)化為可持續(xù)航空燃料（SAF）。依托當(dāng)前旺盛的SAF下游需求，當(dāng)前行業(yè)技術(shù)發(fā)展給公司在乙醇生產(chǎn)基礎(chǔ)上進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈、提升附加值提供可行性。根據(jù)必維集團(tuán)的表述，公司該項(xiàng)目有望成為國內(nèi)首個(gè)獲得國際認(rèn)證的綠氫醇航油化工聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，充分表明公司技術(shù)已受到國際權(quán)威認(rèn)證機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮到一季度業(yè)績表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為7.0、9.0、15.0億元，同比增速分別為-1.96%、28.41%、66.44%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為25、19、12倍，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。風(fēng)電投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；風(fēng)電電量、電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；綠色甲醇投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期