>> 廣發(fā)證券-2026年一季報(bào)個(gè)股與行業(yè)組合：景氣投資的簡(jiǎn)單題與復(fù)雜題-260507
| 上傳日期： |
2026/5/7 |
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| 2427KB |
| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉晨明,李如娟 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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上期回顧：組合收益率續(xù)創(chuàng)新高。
?。?nbsp;1）上期組合表現(xiàn)（基于2025年三季報(bào)，2025/11-2026/4）：
【景氣成長(zhǎng)】：收益+18.9%、相比滬深300超額+15.3%；
【細(xì)分龍頭】：收益+10.9%、相比滬深300超額+7.3%；
【中性股息】：收益+0.5%，相比滬深300超額-3.1%。
?。?）2026年初至今，組合表現(xiàn)（區(qū)間2026/01-2026/04）：
【景氣成長(zhǎng)】：收益+16.9%、相比滬深300超額+13.1%；
【細(xì)分龍頭】：收益+10.0%、相比滬深300超額+6.2%；
【中性股息】：收益+1.0%，相比滬深300超額-2.8%。
本期專題：景氣投資的簡(jiǎn)單題與復(fù)雜題
?。?）簡(jiǎn)單題【一/三階段】：增速加速向上或ROE上行階段，盈利估值雙擊（第一階段）；景氣出現(xiàn)拐點(diǎn)時(shí)，可能進(jìn)入盈利估值的雙殺階段（第三階段）；
?。?）復(fù)雜題【二階段】：增速回落但未觸及景氣拐點(diǎn)，股價(jià)高位震蕩，且可能面臨賽道擁擠、博弈加重，甚至搶跑景氣見(jiàn)頂?shù)那樾危ǖ诙A段）。
A股歷次牛市，景氣賽道上行期平均2.5年。其中，第一階段1.5~2.0年、第二階段0.5~1.0年。若賽道行情由流動(dòng)性（如2013-15互聯(lián)網(wǎng)）、資金面（2017-21核心資產(chǎn)）、政策面（如2016-18供給側(cè)）主導(dǎo)，則在主導(dǎo)因素逆轉(zhuǎn)之后，可能直接進(jìn)入第三階段。換言之，缺乏產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)支撐的賽道行情，可能只有一/三階段。
第二階段結(jié)束的信號(hào)：景氣拐點(diǎn)的判斷——【降速增長(zhǎng)】的底線：（1）歸母凈利潤(rùn)同比增速降至30%以下，收益顯著下滑；（2）降幅超過(guò)50%，收益顯著下滑，增速更很高的情形下，降幅容忍試可適當(dāng)提升至60%左右；（3）降速越快，股價(jià)表現(xiàn)越差。
2023年至今的人工智能：強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下的景氣賽道，持續(xù)時(shí)間和強(qiáng)度大概率超載歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律。第一波（ChatGPT催化）：2023年1月-2023年6月；第二波（9.24行情+DeepSeek催化+AI基建熱潮+Tokens調(diào)用爆發(fā)）：2024年9月至今。截至目前，仍未明確見(jiàn)到盈利的二階導(dǎo)出現(xiàn)（對(duì)應(yīng)估值拐點(diǎn)）。考慮到AI產(chǎn)業(yè)周期的強(qiáng)度，可比的可能只有90年代的科網(wǎng)周期，過(guò)去20多年的景氣賽道未能有與之媲美的，因此，上行的強(qiáng)度和持續(xù)時(shí)間，也明顯超出了過(guò)去20年維度景氣賽道的統(tǒng)計(jì)規(guī)律（平均2.5年的上行期）。
最新一期（基于2026年一季報(bào)）的三個(gè)個(gè)股組合以及一個(gè)行業(yè)組合，詳見(jiàn)正文。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突加劇，增長(zhǎng)不及預(yù)期，模型有效性減弱等。
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