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事件：廈門國(guó)貿(mào)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3371.2億元，同比下降4.89%，歸母凈利潤(rùn)5.1億元，同比下降18.64%；2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入869.0億元，同比增長(zhǎng)23.20%，歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比下降39.65%。
　　供應(yīng)鏈管理：需求承壓下主動(dòng)調(diào)整，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)逐漸顯現(xiàn)。2025年，公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3358.8億元，同比下降4.91%，其中金屬及金屬礦產(chǎn)/能源化工/農(nóng)林牧漁營(yíng)收1709.4/753.3/841.4億元，同比+0.16%/-20.78%/+2.25%，經(jīng)營(yíng)貨量9663.7/3589.8/2478.1萬噸，同比+16.35%/-13.99%/+9.14%，公司整體經(jīng)營(yíng)貨量保持穩(wěn)健，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，聚焦高質(zhì)量業(yè)務(wù)；期現(xiàn)毛利率1.41%/1.56%/1.86%，同比-0.33/-0.01/-0.10pcts，主因外貿(mào)承壓、內(nèi)需不足，市場(chǎng)擾動(dòng)加劇導(dǎo)致大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)。2026Q1，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，主因持續(xù)推進(jìn)供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局，主要大宗商品價(jià)格中樞較2025年同期上移；地緣沖突加劇，價(jià)格短期波動(dòng)顯著加劇，導(dǎo)致公司相關(guān)化工、鋼材業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有所下滑。
　　健康科技：營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，全球化布局加速。2025年，健康科技營(yíng)業(yè)收入11.8億元，同比增長(zhǎng)6.71%，毛利率達(dá)39.84%，同比下滑1.20pcts。業(yè)務(wù)整體運(yùn)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，旗下派爾特醫(yī)療深入推進(jìn)“研發(fā)—品牌—渠道”協(xié)同發(fā)展，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)加速全球化布局，2025年派爾特醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.45億元，歸母凈利潤(rùn)9409萬元，同比增長(zhǎng)3.4%。
　　財(cái)務(wù)費(fèi)用優(yōu)化突出，維持較高水平分紅。2025年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.40%，同比下降0.16pcts，主因利息費(fèi)用和匯兌損失減少；2026Q1，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.53%，同比下降0.15pcts。2025年，公司現(xiàn)金分紅4.7億元，占本年度歸母凈利潤(rùn)的比例達(dá)92.38%。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司持續(xù)拓展供應(yīng)鏈服務(wù)的應(yīng)用場(chǎng)景，深化產(chǎn)業(yè)鏈布局，加快國(guó)際化經(jīng)營(yíng)步伐。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為9.03/13.27/15.49億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為14.74/10.04/8.60倍。公司為國(guó)內(nèi)大宗商品供應(yīng)鏈行業(yè)龍頭之一，業(yè)績(jī)具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，當(dāng)前估值具備較高性價(jià)比，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1）大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2）需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)