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2025年度：營(yíng)收保持增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)指標(biāo)整體向好。2025年軍工核心標(biāo)的25年?duì)I收合計(jì)8209億元，同比增加9.46%；歸母凈利潤(rùn)370.89億元，同比增加9.86%。剔除民船業(yè)務(wù)占比較高的中國(guó)船舶、中船防務(wù)、中國(guó)動(dòng)力后，整體營(yíng)收達(dá)5906億元（+8.4%），歸母凈利潤(rùn)269億元（-0.5%）。盈利能力雖小幅承壓，但歸母凈利潤(rùn)跌幅較24年（-33.41%）大幅收窄。行業(yè)存貨達(dá)3934億元（+7.59%），預(yù)收款+合同負(fù)債達(dá)2368億元（+5.36%），行業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)整體向好。
　　2026Q1：上游恢復(fù)明顯，靜待“十五五”規(guī)?；唵稳嫦逻_(dá)。一季度國(guó)防軍工行業(yè)受訂單下達(dá)節(jié)奏影響，整體仍一定程度承壓，但部分企業(yè)業(yè)績(jī)扭虧為盈已預(yù)示行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)。去除船舶個(gè)股后，板塊整體營(yíng)收973億元，同比下降12.1%；歸母凈利潤(rùn)50億元，同比下降-16.96%。分板塊看，船舶行業(yè)隨著高價(jià)值船訂單逐漸交付業(yè)績(jī)進(jìn)一步釋放，Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)37.89%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)153.52%。上游企業(yè)收入端開(kāi)始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，其中新材料、被動(dòng)元器件、有源器件、信息化類營(yíng)收增速分別為6.86%、9.56%、14.66%、5.01%。上游企業(yè)作為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)，Q1營(yíng)收同比好轉(zhuǎn)表明行業(yè)訂單已逐步下達(dá)。行業(yè)有望在“十五五”規(guī)?；唵蜗逻_(dá)后迎來(lái)全面景氣向上。
　　26Q1基金持倉(cāng)：截至一季度末，萬(wàn)得全A指數(shù)總市值達(dá)122.67萬(wàn)億元，軍工類股票總市值3.8萬(wàn)億，標(biāo)配比例3.1%，較上一季度下降0.2pct。主動(dòng)基金軍工板塊持股總市值達(dá)433.69億元，較上一季提高5.4%，但仍低配0.78%。一季度兩機(jī)板塊受資金關(guān)注度最高，主動(dòng)基金流入總市值前五名為中國(guó)動(dòng)力、航發(fā)動(dòng)力、應(yīng)流股份、洪都航空、廣聯(lián)航空。上游企業(yè)資金流出明顯，前五名為菲利華、中航沈飛、振芯科技、新雷能、睿創(chuàng)微納。一季度末主動(dòng)型基金持倉(cāng)前五大軍工股為睿創(chuàng)微納、航發(fā)動(dòng)力、應(yīng)流股份、中國(guó)動(dòng)力、復(fù)旦微電。
　　建議關(guān)注：
　　先進(jìn)戰(zhàn)斗力：規(guī)?；唵蜗逻_(dá)后進(jìn)入中長(zhǎng)期發(fā)展道路。
　　1）先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)：主機(jī)廠-中航沈飛、中航西飛、中航成飛；航發(fā)-航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)科技、航宇科技；隱身材料-佳馳科技、華秦科技、光啟技術(shù)；無(wú)人機(jī)-中無(wú)人機(jī)、航天彩虹、洪都航空；
　　2）數(shù)據(jù)鏈：七一二、海格通信、新勁剛；
　　3）軍工AI：算力基礎(chǔ)-菲利華、新雷能、成都華微；算法模型-中科星圖、拓爾思、能科科技；應(yīng)用層-興圖新科、華如科技、觀想科技;
　　4）作戰(zhàn)機(jī)器人：晶品特裝、光電股份、建設(shè)工業(yè)；
　　5）精確打擊武器：遠(yuǎn)火-中兵紅箭、北方導(dǎo)航、長(zhǎng)盈通；航彈-廣聯(lián)航空、芯動(dòng)聯(lián)科；火工品-國(guó)泰集團(tuán)、北化股份、國(guó)科軍工；
　　6）反無(wú)系統(tǒng)：探測(cè)-四川九洲、航天南湖、四創(chuàng)電子；激光武器-銳科激光、聯(lián)創(chuàng)光電、長(zhǎng)光華芯；微波能武器-國(guó)光電氣、六九一二；
　　7）水下攻防：電磁裝備-湘電股份、王子新材；水下探測(cè)-中國(guó)海防、中科海訊、集智股份；水下材料-西部材料、金天鈦業(yè)。
　　軍貿(mào)：全球軍貿(mào)格局重塑，我國(guó)有望把握歷史機(jī)遇。
　　1）精確打擊武器：中兵紅箭、高德紅外、國(guó)科軍工；
　　2）軍機(jī)整機(jī)：主戰(zhàn)型號(hào)-中航成飛、中航沈飛、洪都航空；無(wú)人機(jī)-航天彩虹、中無(wú)人機(jī)；
　　3）雷達(dá)系統(tǒng)：國(guó)睿科技、航天南湖。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；軍品訂單節(jié)奏風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際局勢(shì)變化的風(fēng)險(xiǎn)