>> 國金證券-信用策略備忘錄：低收益與方向選擇期-260508
| 上傳日期： |
2026/5/8 |
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| 772KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤 |
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量化信用策略
截至4月30日，二永債久期策略跑贏中長端基準(zhǔn)。節(jié)前一周，中長端策略偏離基準(zhǔn)幅度基本在5bp以內(nèi)，分化程度減弱，城投久期策略與子彈型策略收益基本持平，可見市場久期偏好仍處于糾結(jié)期，相比之下，盡管3-5年二永債利差偏低，但相較于同期限普信債仍有超額票息，加之前一周調(diào)整打開收益空間，二永債久期策略正項超額分別達(dá)到2.3bp、6.3bp的相對高位。
品種久期跟蹤
截至4月30日，城投債、產(chǎn)業(yè)債成交期限分別加權(quán)于2.28年、2.25年。商業(yè)銀行債中，二級資本債、銀行永續(xù)債、一般商金債加權(quán)平均成交期限分別為4.62年、3.82年、1.32年，其中二級資本債久期持續(xù)拉長，一般商金債接近2021年以來最低水平。從其余金融債來看，證券公司債、證券次級債、保險公司債、租賃公司債久期分別為1.50年、2.79年、3.29年、1.39年，證券公司債和保險公司債較前一周有所縮短，保險公司債久期處于較低歷史分位。
票息資產(chǎn)熱度圖譜
截至2026年4月27日，與前一周相比，非金融非地產(chǎn)類產(chǎn)業(yè)債超過半數(shù)品種收益下行，其中，2-3年國企私募永續(xù)、1-2年民企私募非永續(xù)債收益分別下行7.4BP、3.6BP；地產(chǎn)債受到青睞，非永續(xù)債中，1-2年民企公募及同期限國企品種收益壓降均超過5BP。金融債中收益下行比例低于普信債。具體來看，租賃債收益率下行居多，但下行幅度均在3BP以內(nèi)；銀行次級債中，2-3年股份行、農(nóng)商行二級資本債收益回調(diào)6BP以上，3-5年永續(xù)債收益率基本上行；此外，證券公司普通債收益多下行，而次級債中，1年內(nèi)公募、1-2年私募非永續(xù)債收益分別下行2BP、3BP，而2年以上品種有所回調(diào)。
超長債探微
超長信用債呈現(xiàn)成交量收縮和結(jié)構(gòu)集中特征。一方面，超長信用債成交總筆數(shù)雖受假期因素壓制，僅4個交易日客觀上限定了全市場信用債成交的絕對規(guī)模。但即便是按日均水平折算，超長信用債的流動性較前兩周明顯弱化，7年以上普信債成交筆數(shù)跌至169筆。另一方面，周內(nèi)超長信用新券成交筆數(shù)占比升至35.5%，存量資金鎖定在低流動性的存續(xù)品種中，邊際資金只能沿比價鏈條外溢到新券，導(dǎo)致新券的流動性情況被動強(qiáng)化。
透視地方債
截至4月24日，10年、20年及30年地方債周度發(fā)行利率分別下行6.8BP、5.4BP、1.7BP，尤其是10年品種利率降至去年8月中旬以來低位，而20年、30年品種讀數(shù)也達(dá)到年內(nèi)極低點；從利差角度看，10年新券與同期限國債利差明顯壓縮，20年及以上品種利差則出現(xiàn)小幅走闊。
風(fēng)險提示
模擬組合配置方法失真，久期模型估算誤差，統(tǒng)計數(shù)據(jù)失真及口徑偏差
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