>> 招商證券-吉祥航空(603885)Q1收益水平企穩(wěn)回升，盈利釋放符合預(yù)期-260508
| 上傳日期： |
2026/5/8 |
大小： |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
肖欣晨,王春環(huán),孫修遠 |
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公司公告2025年報及2026一季報業(yè)績，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入225億元，同比增長1.8%，歸母凈利潤10.4億元，同比增長13.7%。2026一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入59.8億元，同比增長4.5%，歸母凈利潤4.4億元，同比增長27.7%，扣非歸母凈利潤4.6億元，同比增加2億元。
盈利持續(xù)修復(fù)，25年凈利超越19年，26Q1同比大幅增長。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入225億元，同比增長1.8%，受益于財務(wù)費用同比減少4.3億元以及其他收益同比增加2.3億元，公司實現(xiàn)歸母凈利潤10.4億元，同比增長13.7%，扣非歸母凈利潤9億元，同比增長11.7%。2026年一季度，公司單季度實現(xiàn)營業(yè)收入59.8億元，同比增長4.5%，歸母凈利潤4.4億元，同比增長27.7%，扣非歸母凈利潤4.6億元，同比增加2億元。
運力增速放緩，客座率高位攀升?？傮w運營上看，受發(fā)動機返場維修影響，公司運力增速放緩，客座率高位攀升，同時公司調(diào)整國內(nèi)國際運力投入節(jié)奏：2025年公司ASK/RPK分別同比+2.1%/+3.3%，1）國內(nèi)ASK/RPK分別同比-7.5%/-6.3%，2）國際ASK/RPK分別同比+37.6%/+43.5%，3）總體/國內(nèi)/國際客座率分別為85.6%/88.3%/79.3%，同比分別+1/+1.2/+3.3pct。26Q1公司ASK/RPK分別同比+0.6%/+3.7%，1）國內(nèi)ASK/RPK分別同比+4.1%/+5.4%，2）國際ASK/RPK分別同比-6.7%/+0%，3）總體/國內(nèi)/國際客座率分別為86.6%/88.6%/81.5%，同比分別+2.6/+1.1/+5.4pct。
25年收入穩(wěn)健增長，貨運收入增長超3成。收入端，25年公司客公里收入同比下降2.3%至0.44元/客公里，貨運噸公里收入同比下降10%至1.53元/噸公里，疊加RPK及RFTK分別同比增長3.3%、47.7%，全年客運及貨運收入為214、8.4億元，分別同比增長1%、32.9%；營業(yè)收入為225億元，同比增長1.8%。成本端，25年公司座公里成本為0.34元/座公里，同比持平，其中座公里燃油成本受益于油價下跌、同比下降15.4%至0.11元/座公里，座公里扣油成本受維修折舊等費用增加影響、同比增長9.5%至0.23元/座公里，全年營業(yè)成本為197億元，同比增長3.8%。利潤端，25年公司毛利潤為28億元，同比下降10.1%，毛利率為12.4%，同比下降1.7pct。
26Q1收益水平企穩(wěn)回升，毛利大幅增長。收入端，受益于國際線需求旺盛，26Q1公司營業(yè)收入/RPK同比增長0.8%，疊加客座率提升2.6pct至86.6%，26Q1公司營業(yè)收入為59.8億元，同比增長4.5%。成本端，26Q1公司座公里成本同比增長0.5%至0.34元/座公里，公司營業(yè)成本為50.2億元，同比增長1.1%。利潤端，26Q1公司毛利潤為9.6億元，同比增長26.3%，毛利率為16.1%，同比提升2.8pct。
財務(wù)費用大幅壓降，四費占比持續(xù)優(yōu)化。費用端，受益公司持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負債率由2024年末的81.4%下降到26Q1末的79.8%，同時人民幣兌美元匯率持續(xù)改善，帶動財務(wù)費用顯著減少。2025年及26Q1公司銷售+管理+研發(fā)+財務(wù)費用分別為25.6、6億元，同比分別減少2.5、0.7億元，四費占比為11.4%、10%，同比分別下降1.4、1.7pct；其中25年財務(wù)費用同比減少4.3億元（利息費用減少2.8億元、匯兌收益轉(zhuǎn)正并增加1.5億元），26Q1財務(wù)費用同比減少0.7億元（利息費用減少0.46億元、匯兌收益及其他轉(zhuǎn)正并增加0.26億元）。
受益國際線高增長，其他收益增長顯著。公司其他收益對利潤形成重要支撐，2025年公司國際航線ASK同比大增37.6%，帶動其他收益同比增長27.2%至10.5億元，其中合作航線收入為8.3億元，同比增長27.2%。
投資觀點：高油價沖擊短期盈利，看好亞歐航線優(yōu)勢支撐票價彈性。中長期看，我們認為公司立足上海、廣州優(yōu)質(zhì)市場，通過實行差異化雙品牌競爭策略，實現(xiàn)全價位段旅客的覆蓋；中東局勢升級的背景下，公司布局的亞歐航線憑借其直飛優(yōu)勢，有望承接更多需求，支撐票價彈性。短期看，26Q1需求延續(xù)穩(wěn)健增長，綜合收益水平企穩(wěn)回升，同時飛機停場維修對公司的影響邊際減弱。但中東局勢升級推升油價快速上行，短期利潤承壓明顯。我們下調(diào)2026-28年歸母凈利潤分別為8.2/14.1/20.8億元，基于我們的盈利預(yù)測，公司目前股價對應(yīng)2026-28年市盈率分別為31/18/12倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：油價大幅上漲、宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下滑、行業(yè)供需格局不及預(yù)期、人民幣大幅貶值。
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