>> 中郵證券-艾力斯(688578)Q1業(yè)績超預(yù)期，產(chǎn)品矩陣逐步成型-260508
| 上傳日期： |
2026/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛麗華,陳燦 |
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事件
公司公布25年年報和26年一季報，25年收入為51.9億元（+45.8%），歸母凈利潤為21.9億元（+53.1%），扣非歸母凈利潤為20.2億元（+48.5%）。25Q4收入為14.5億元（+42.0%），歸母凈利潤為5.7億元（+56.3%），扣非歸母凈利潤為5.7億元（+62.7%）。26Q1收入為15.8億元（+44.2%），歸母凈利潤為6.4億元（+54.9%），扣非歸母凈利潤為6.3億元（+59.9%）。業(yè)績略超預(yù)期。
核心觀點(diǎn)
伏美替尼銷售仍維持良好向上態(tài)勢，戈來雷塞26Q1貢獻(xiàn)增量
25年公司收入逐季增多，Q4環(huán)比仍有7%增長，截止年報披露公司擁有超1700人的商業(yè)團(tuán)隊(duì)，助推核心產(chǎn)品伏美替尼銷售業(yè)績繼續(xù)攀升，隨著26年2月用于二線20外插NSCLC適應(yīng)癥國內(nèi)獲批上市，伏美替尼有望維持穩(wěn)健增長。26Q1公司收入再創(chuàng)季度新高，其中伏美替尼收入15.0億元，環(huán)比仍穩(wěn)定增長，戈來雷塞和普拉替尼則得益于首次納入國家醫(yī)保，分別貢獻(xiàn)收入0.6和0.2億元。
26Q1毛利率正常波動，凈利率穩(wěn)定在40%左右
25年全年和25Q4毛利率均維持在96%以上的較高水平，26Q1為94.9%略有下降，預(yù)計(jì)主要原因?yàn)榉捞婺後t(yī)保續(xù)約降價以及毛利率相對較低的戈來雷塞和普拉替尼快速增長。合計(jì)期間費(fèi)用率方面，25年和25Q4分別為50.3%和50.7%，26Q1進(jìn)一步下降至47.0%（-6.7pct），主要受益于各項(xiàng)費(fèi)用的規(guī)模效益，26Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比減少2.7/2.9/1.2pct，使得整體凈利率仍維持40%以上。
研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，自研ADC即將進(jìn)入IND
伏美替尼適應(yīng)癥拓展國內(nèi)和海外均順利推進(jìn)，其中與ArriVent合作的一線20外插NSCLC適應(yīng)癥的全球性III期試驗(yàn)已于25Q1完成FPI，預(yù)計(jì)26年中達(dá)到事件數(shù)，有望于WCLC2026公布具體數(shù)據(jù)、27H1國內(nèi)獲批；一線PACC突變NSCLC適應(yīng)癥的國內(nèi)III期預(yù)計(jì)將很快完成全部入組并進(jìn)入隨訪階段、全球性III期FURMO-006試驗(yàn)則由ArriVent主導(dǎo)，已于25年底完成首例患者給藥，根據(jù)WCLC2025更新FURTHER試驗(yàn)數(shù)據(jù)，伏美替尼有效性和安全性均優(yōu)于二代TKI或奧希替尼，競爭優(yōu)勢顯著。
自研方面，根據(jù)公司投關(guān)活動記錄公告，ADC為公司大分子優(yōu)先開發(fā)項(xiàng)目，采用自主研發(fā)linker-payload，已有兩個ADC項(xiàng)目處于CMC開發(fā)階段，首個項(xiàng)目計(jì)劃于26Q3在中美同步申報IND，第二個項(xiàng)目預(yù)計(jì)于27年初申報IND，26年預(yù)計(jì)還確認(rèn)數(shù)個PCC進(jìn)入CMC開發(fā)階段。
盈利預(yù)測和投資建議
預(yù)計(jì)公司26/27/28年收入分別為67.6/79.1/89.5億元，同比增長30.4%/16.9%/13.2%；歸母凈利潤為27.4/32.6/37.6億元，同比增長25.1%/19.1%/15.2%，對應(yīng)PE為16/13/11倍。公司深耕肺癌市場，商業(yè)化成績顯著，考慮伏美替尼仍有20外插與輔助治療等適應(yīng)癥拓展空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；新藥臨床進(jìn)度不及預(yù)期；新藥臨床數(shù)據(jù)不及預(yù)期。
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