>> 光大證券-港股市場觀點更新：港股處于復雜筑底期，聚焦結構性機會-260509
| 上傳日期： |
2026/5/9 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
付天姿,楊朋沛 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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港股市場近期表現(xiàn)：
從近期行情來看，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)呈現(xiàn)底部寬幅震蕩態(tài)勢，在宏觀邊際修復、外圍市場強勢與國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)催化的共同支撐下迎來階段性反彈，市場悲觀情緒有所改善。
4月1日以來至5月7日收盤，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別上漲7.6%/9.2%。從恒生指數(shù)成分股內(nèi)部結構來看，底部震蕩下科技股相對強勢：漲幅居前的個股分別為中芯國際、聯(lián)想集團、中國海外發(fā)展、百度集團-SW、中國人壽，主要集中在信息技術、房地產(chǎn)、金融領域，跌幅居前的個股分別為石藥集團、中國海洋石油、國藥控股、中國生物制藥、中國宏橋，主要集中在醫(yī)藥、能源領域。
港股市場階段性反彈主要系：
1）外圍市場表現(xiàn)：納指、標普500指數(shù)持續(xù)創(chuàng)新高，強勢行情高度集中于半導體板塊，5月7日費城半導體指數(shù)收于11161點。北美四大云廠商積極上修26年Capex指引，谷歌/微軟/Meta/亞馬遜指引26年Capex1800-1900億/1900億/1250-1450億/2000億美元，AICapex高景氣支撐科技股，帶動算力產(chǎn)業(yè)鏈迎價值重估。美股1Q26財報后，光通信、AI芯片、存儲等算力產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)盈利上修，近期英特爾、美光、閃迪等芯片/存儲股持續(xù)上漲。
2）國內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)變化：4月24日，深度求索正式發(fā)布全新系列大模型DeepSeek-V4預覽版，明確支持國產(chǎn)AI芯片。頂尖模型對國產(chǎn)算力的深度適配，將加速國產(chǎn)AI芯片的規(guī)?；瘧门c技術迭代。此外，豆包等國內(nèi)頭部AI應用的付費探索，將有助于驗證國內(nèi)AI應用商業(yè)化路徑，其增量收益有望進一步反哺上游算力投入與技術研發(fā)。
3）地緣局勢邊際緩和+特朗普訪華預期：據(jù)伊朗官方媒體報道，伊朗“目前正在審議”通過巴基斯坦調(diào)解人收到的美國信息，但尚未得出結論或作出回復。與此同時，美國總統(tǒng)特朗普對美伊局勢表達樂觀預期，接受采訪時說他認為伊朗戰(zhàn)爭將“很快結束”。中美關系方面，美國總統(tǒng)特朗普計劃于26年5月對中國進行國事訪問，此次訪問不僅是特朗普第二任期內(nèi)的首次訪華，也是自2017年以來美國總統(tǒng)的首次對華國事訪問，具有重要的戰(zhàn)略與市場意義，美日韓等外圍市場情緒升溫，港股洼地一定程度上得到估值修復。
我們認為，當前港股市場（尤其是恒生科技指數(shù)）正處于一個復雜的筑底階段。港股市場尚不具備普漲的牛市基礎，而是進入以“防御打底，成長掘金”為核心的結構性行情。恒生科技指數(shù)已進入長期價值區(qū)間，但“抄底”需精確制導，跟隨資金的調(diào)倉方向。我們的判斷主要基于資金面、政策面、基本面三方面：
1、資金面：
市場正被三股相互矛盾的資金力量所定義，形成“三重背離”格局。底部支撐明確（外資被動資金），但上行阻力同樣顯著（主動外資謹慎+南向資金短期波動）。
1）第一重背離：外資的“被動激進”與“主動謹慎”
被動資金：26年4月港股+ADR被動型外資延續(xù)回流態(tài)勢，從周度節(jié)奏看，4月2日至4月29日，被動型外資資金連續(xù)四周凈流入，核心驅(qū)動力源于空頭回補及靈活配置型資金順勢加倉,這種連續(xù)流入有助于緩解指數(shù)修復階段的流動性壓力，并對恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)形成一定的底部支撐。
主動資金：與被動資金的積極回流形成鮮明對比，26年4月主動型外資整體表現(xiàn)出較為謹慎的態(tài)度，多處于凈流出狀態(tài)。具體來看，主動型外資在4月2日至4月8日當周凈流入1.35億美元，4月23日至4月29日當周凈流出擴大，合計凈流出4.6億美元。主動資金的流出意味著國際基金經(jīng)理對中國企業(yè)盈利兌現(xiàn)、降息預期和地緣風險仍保持觀望，港股或成為部分資金增配亞太其他市場的資金來源。
2）第二重背離：內(nèi)資的“長期托底”與“短期博弈”
長期力量：南向資金全年持續(xù)性流入，是貫穿始終的“壓艙石”。25年南向資金凈流入14048億港元，26年截至5月7日南向資金凈流入2641億港元。
短期博弈：26年4月，南向資金整體偏凈流入，4月南向資金累計凈流入565億港元。5月，南向資金轉為流出，截至5月7日一周內(nèi)凈流出134億港元。
跨境ETF凈流出凸顯內(nèi)資對港股信心偏弱。截至4月30日一周內(nèi)，港股全市場跨境ETF由凈流入轉為凈流出5.2億港元。其中科技類ETF周內(nèi)凈流出8.17億港元，醫(yī)藥—創(chuàng)新藥ETF周內(nèi)凈流入6.92億港元，大金融ETF周內(nèi)凈流出4.56億港元，紅利ETF周內(nèi)凈流入2.53億港元，寬基ETF周內(nèi)凈流出1.12億港元，消費ETF周內(nèi)凈流出0.81億港元。
3）第三重背離：行業(yè)配置的“防御共識”與“成長再平衡”
26年4月，南向資金凈買入居前的前三個行業(yè)分別為金融、通信服務、信息技術，高股息的金融板塊為首選，這是市場風險偏好不高、追求確定性的結果。
個股方面，4月以來南向資金正在進行“高低切換”，買入以建設銀行、中國銀行、中國石油化工股份等高股息防御型個股為主，主要減持吉利汽車、蒙牛乳業(yè)等消費方向個股，以及阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)方向個股。5月7日披露的南向資金成交股中，中芯國際、劍橋科技、滴普科技分別獲凈買入8.09億港元、0.69億港元、0.55億港元，騰訊控股、美團-Ｗ、中國海洋石油分
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