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核心觀點(diǎn)
　　2025年公司營收增速穩(wěn)健，利潤端階段性承壓，2026Q1利潤修復(fù)明顯。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入223.53億元，同比增長6.5%；歸母凈利潤32.40億元，同比下降8.9%；扣非歸母凈利潤31.41億元，同比增長1.4%。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.96億元，同比增長6.2%；歸母凈利潤11.81億元，同比增長12.5%。隨著居民眼健康需求持續(xù)釋放，公司門診量和手術(shù)量分別同比增長11.5%、5.8%，屈光、視光業(yè)務(wù)仍是主要增長支撐，白內(nèi)障價(jià)格擾動影響邊際趨穩(wěn)。利潤端下滑主要受政府補(bǔ)助減少、公允價(jià)值變動收益下降及新建、搬遷醫(yī)院折舊攤銷增加等影響。后續(xù)伴隨屈光新術(shù)式推廣、視光需求延續(xù)、基層網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，公司有望保持穩(wěn)健增長，利潤率仍具備修復(fù)空間。
　　2025門診量及手術(shù)量齊升，屈光及視光業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長。2025年公司實(shí)現(xiàn)門診量1889.17萬人次，同比增長11.52%；手術(shù)量168萬例，同比增長5.77%。分業(yè)務(wù)來看，屈光項(xiàng)目收入83.83億元（+10.3%），白內(nèi)障項(xiàng)目收入34.78億元（-0.3%），眼前段項(xiàng)目收入20.31億元（+7.0%），眼后段項(xiàng)目收入15.73億元（+4.9%），視光服務(wù)項(xiàng)目收入57.88億元（+9.6%），各業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)均衡增長，屈光及視光業(yè)務(wù)增速亮眼。公司“1+8+N”戰(zhàn)略持續(xù)取得進(jìn)展，分級診療網(wǎng)絡(luò)逐漸完善，規(guī)模效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，截至2025末，公司擁有境內(nèi)醫(yī)院391家，門診部272家，以及海外眼科中心及診所179家。
　　費(fèi)用率整體控制良好，利潤率2025年承壓、2026Q1有所修復(fù)。2025年公司銷售費(fèi)用率9.6%（-0.7pp）、管理費(fèi)用率14.4%（+0.1pp）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.8%（-0.2pp）、研發(fā)費(fèi)用率1.4%（-0.2pp）；毛利率47.1%（-1.0pp）、凈利率15.5%（-2.3pp）。毛利率下行主要與成本增速快于收入、房租及攤銷等固定成本增加有關(guān)。2026Q1銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為8.8%、11.9%、1.0%，同比均下降；財(cái)務(wù)費(fèi)用率升至1.3%，主要受匯兌損益影響；毛利率47.7%（-0.3pp）、凈利率20.6%（+1.2pp），盈利能力邊際改善。
　　投資建議：公司為國內(nèi)民營眼科連鎖龍頭企業(yè)，目前海內(nèi)外醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)布局不斷完善，屈光、視光等消費(fèi)類醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目增長穩(wěn)健?？紤]到白內(nèi)障等嚴(yán)肅醫(yī)療項(xiàng)目價(jià)格端仍承受壓力，略下調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測，引入2028年盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2026-2028年?duì)I業(yè)收入248.54/274.22/301.87億元（2026-2027原為268.16/302.22億元），同比增速11.2%/10.3%/10.1%；預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤38.20/44.37/51.39億元（2026-2027原為48.30/56.57億元），同比增速17.9%/16.1%/15.8%。維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期、醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。