>> 華源證券-信用分析周報：收益率自底部小幅回升-260511
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
大小： |
3125KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明,趙孟田 |
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本周（4/27-5/8）市場概覽：
1）一級市場：本周傳統(tǒng)信用債發(fā)行量、償還量環(huán)比上周均有所減少，凈融資額環(huán)比上周有所增加；資產支持證券凈融資額環(huán)比上周增加167億元。
2）二級市場：本周信用債成交量環(huán)比上周減少4114億元。換手率方面，本周信用債換手率較上周整體下行?？傮w來看，本周不同評級不同行業(yè)信用利差大多小幅走擴。具體來看，本周AA采掘、商業(yè)貿易行業(yè)信用利差較上周分別壓縮5BP、14BP，AA+休閑服務行業(yè)信用利差較上周走擴8BP，其余不同行業(yè)不同評級的信用利差較上周的波動幅度均不超過5BP。
3）負面輿情：本周有三只債項公告實質性違約，涉及上海瑞龍投資管理有限公司、恒大地產集團有限公司、湖北天乾資產管理有限公司三家發(fā)行人；本周涉及3家發(fā)行人的6只債項隱含評級調低；山東龍大美食股份有限公司主體評級調低，其所發(fā)行的“龍大轉債”債項評級調低；西安曲江文化控股有限公司主體列入觀察名單，其所發(fā)行的“21曲文控債01”債項列入觀察名單。
本周市場分析：本周公開市場共有12,311億元逆回購到期（含買斷式逆回購），MLF回籠6,000億元，央行累計開展7,681億元逆回購操作（含買斷式逆回購），MLF投放4,000億元，國債買賣凈買入400億元，全周凈回籠6,230億元。
投資建議：總體來看，本周不同評級不同行業(yè)信用利差大多小幅走擴。城投債方面，本周城投信用利差除1Y以內短端小幅壓縮外，其余期限均有不同程度走擴。產業(yè)債方面，本周產業(yè)債短端利差明顯壓縮，長端利差小幅走擴。銀行資本債方面，本周中短端銀行二永債利差有不超過5BP的壓縮幅度，10Y長端利差小幅走擴。
2026M4不同券種收益率全曲線下行，銀行二永債長端表現(xiàn)明顯好于普信，其中1Y/3Y/5Y/10YAAA-銀行二級資本債收益率全月分別下行6.8BP/3.9BP/9.5BP/15.2BP，1Y/3Y/5Y/10YAAA銀行永續(xù)債收益率全月分別下行6.1BP/5.2BP/10.0BP/15.4BP，但我們認為二永債的長端行情或尚未走完。其一，相較于短端而言，長端仍處于較高歷史分位（截至2026M4末10YAAA-銀行二級資本債和銀行永續(xù)債收益率分別處于2025年初以來48.0%/30.8%分位）；其二，從機構行為上來看，一方面我們預計2026年理財規(guī)模增量3萬億左右，另一方面由于2026年3月股市震蕩，理財?shù)瓤赡苴H回二級債基轉而配置信用債基，風險偏好回落有望帶動純債基金規(guī)模增長。我們認為銀行二永債的收益率曲線或仍有望持續(xù)走平，5Y及以上資本債久期策略仍有收益空間。
風險提示：數(shù)據(jù)口徑偏差風險、信用風險事件擾動、資金面變化的風險。
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