>> 中泰證券-醫(yī)療器械行業(yè)板塊2025&2026Q1總結(jié)：負(fù)面擾動逐步出清，持續(xù)看好創(chuàng)新驅(qū)動與全球化-260510
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
大小： |
4147KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝木青,祝嘉琦 |
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負(fù)面擾動逐步出清，高耗、設(shè)備、低耗陸續(xù)進(jìn)入拐點(diǎn)階段。2025年醫(yī)療器械上市公司收入2565.77億元，同比下降1.42%，扣非凈利潤236.93億元，同比下降15.16%，不同子板塊分化明顯：2025年收入增速從高到低排序?yàn)楦咧岛牟模?6.09%）、醫(yī)療設(shè)備（+1.98%）、低值耗材（+0.77%）、體外診斷（-11.96%），扣非利潤增速從高到低排序?yàn)楦咧岛牟模?13.64%）、醫(yī)療設(shè)備（-14.69%）、體外診斷（-27.72%）、低值耗材（-56.12%）。其中高值耗材板塊進(jìn)入后集采階段，負(fù)面逐步出清下通過創(chuàng)新或出海逐步回歸增長態(tài)勢，如骨科、電生理等均有不錯增長表現(xiàn)；醫(yī)療設(shè)備大部分公司在招投標(biāo)回暖疊加低基數(shù)下，三季度迎來拐點(diǎn)，整體經(jīng)營穩(wěn)中向好；低值耗材在國際形勢影響逐步緩和下，也逐步恢復(fù)增長；體外診斷在DRGs、集采、檢驗(yàn)互認(rèn)等政策密集執(zhí)行下，25年業(yè)績承壓，2026年有望企穩(wěn)回升。
26Q1低耗與高耗表現(xiàn)相對較好，體外診斷逐步企穩(wěn)。2026Q1醫(yī)療器械板塊整體收入同比增長3.76%，扣非凈利潤同比下降4.72%，收入同比增速從高到低排序?yàn)榈椭岛牟模?10.60%）、醫(yī)療設(shè)備（+5.11%）、高值耗材（+4.11%）、體外診斷（-4.13%），延續(xù)2025年恢復(fù)趨勢；扣非凈利潤同比增速從高到低排序?yàn)轶w外診斷（+1.51%）、高值耗材（-2.57%）、低值耗材（-3.81%）、醫(yī)療設(shè)備（-8.85%），醫(yī)療設(shè)備板塊受到招投標(biāo)價格內(nèi)卷影響，利潤端下滑明顯，高值耗材與低值耗材由于出海公司較多，2026Q1受到匯兌損失影響較大，但仍保持較強(qiáng)韌性。展望2026年全年，高值耗材在已迎來拐點(diǎn)的背景下，經(jīng)營性業(yè)績有望繼續(xù)向好，但匯兌波動大的背景下，可能影響季度間利潤率水平；醫(yī)療設(shè)備在2024Q4以來設(shè)備更新驅(qū)動下，2025年整體招投標(biāo)基數(shù)較高，2026年招投標(biāo)同比增速存在一定壓力，但考慮庫存水平和招投標(biāo)表現(xiàn)的錯配，企業(yè)業(yè)績端有望在低基數(shù)下恢復(fù)增長趨勢；體外診斷板塊逐步消化多重政策負(fù)面影響，25Q4檢驗(yàn)量已逐步企穩(wěn)，價格在集采陸續(xù)執(zhí)行+價格立項(xiàng)指南逐步執(zhí)行的背景下，2026年價格預(yù)計(jì)還存在小幅壓力，我們預(yù)計(jì)整體業(yè)績表現(xiàn)有望觸底回升。
高值耗材：后集采階段價格降幅溫和，國內(nèi)穩(wěn)健+海外拓展帶來增長。2025年子板塊收入增長6.09%（+2.50pp），扣非利潤同比提升13.64%（+17.73pp），2026Q1高值耗材板塊收入提升4.11%（+2.95pp），扣非凈利潤下滑2.57%（+2.53pp），在器械板塊下表現(xiàn)相對更穩(wěn)健，是率先走出政策負(fù)面影響的子板塊，利潤端的波動主要受出海匯率波動影響?？紤]到國內(nèi)“應(yīng)采盡采”趨勢下，目前常用高值耗材大多已陸續(xù)納入國家或地方集采范圍，降價壓力持續(xù)釋放，相關(guān)品種國產(chǎn)中標(biāo)份額提升顯著，多細(xì)分陸續(xù)進(jìn)入后集采階段，通過持續(xù)創(chuàng)新+出海等方式實(shí)現(xiàn)中長期持續(xù)增長，我們建議重點(diǎn)關(guān)注即將/已經(jīng)迎來接續(xù)采購的惠泰醫(yī)療（+24.78%，相較2025Q1收入同比變化，下同）、三友醫(yī)療（+6.13%）、微電生理（+20.97%）、邁普醫(yī)學(xué)（+6.32%）等，同時關(guān)注海外業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長的南微醫(yī)學(xué)（+22.11%）、安杰思（+9.21%）、愛迪特（+25.35%）。
醫(yī)療設(shè)備：高基數(shù)下設(shè)備招投標(biāo)增長放緩，高景氣賽道&高端化產(chǎn)品帶來差異化表現(xiàn)。2025年子板塊收入提升1.98%（+3.36pp），扣非利潤同比下降14.69%（+3.24pp），2026Q1設(shè)備板塊收入提升5.35%（+9.34pp），扣非凈利潤下滑7.83%（+5.24pp），醫(yī)療設(shè)備板塊在設(shè)備更新落地等影響下，終端招投標(biāo)數(shù)據(jù)自24Q4以來明顯向好，25Q3醫(yī)療設(shè)備板塊業(yè)績迎來拐點(diǎn)。根據(jù)眾成醫(yī)械數(shù)據(jù)庫，我們選擇與上市公司關(guān)聯(lián)度較高的幾個細(xì)分板塊看招投標(biāo)情況，包括超聲、消化內(nèi)鏡、磁共振、PET，25年整體招投標(biāo)增長明顯，但25年底在24年同期的高基數(shù)下，部分細(xì)分領(lǐng)域招投標(biāo)增長存在一定壓力。結(jié)合招投標(biāo)數(shù)據(jù)，我們建議重點(diǎn)關(guān)注高景氣細(xì)分品種，看好聯(lián)影醫(yī)療（+17.34%，相較2025Q1收入同比變化，下同）、開立醫(yī)療（+11.79%）、澳華內(nèi)鏡（+11.13%）、華大智造（+24.81%）、邁瑞醫(yī)療（+1.39%），政策支持下的天智航-U（-10.01%），以及主業(yè)保持較高增速同時向算力光學(xué)拓展的海泰新光（+18.77%）。
低值耗材：匯兌短期影響表觀業(yè)績，看好出海打開增長空間。2025年低值耗材子板塊收入提升0.77%（-12.13pp），扣非凈利潤下降56.12%（-170.95pp）；2026Q1板塊收入提升10.60%（+8.86pp），扣非凈利潤下降3.81%（-11.00pp），2025年短期業(yè)績有所波動，主要是受Q2以來國際形勢持續(xù)變化影響訂單和盈利能力，而低耗板塊企業(yè)出海較多，發(fā)貨、訂單節(jié)奏均有所受影響。2026Q1收入端恢復(fù)穩(wěn)健增長，利潤端受到匯兌損失影響，表觀利潤有所下滑。中長期來說，海外依然是低耗企業(yè)增長的主要動力，我們建議重點(diǎn)關(guān)注：1）處于漲價周期的英科醫(yī)療（+15.76%，相較2025Q1收入同比變化，下同）、中紅醫(yī)療（-4.33%）、奧美醫(yī)療（+18.12%）等；2）海外有產(chǎn)能布局的美好醫(yī)療（+36.29%）、維力醫(yī)療（+2.53%）、天益醫(yī)療（+66.34%）等。
體外診斷：檢驗(yàn)量企穩(wěn)，價格負(fù)面影響逐步出清，長期看好創(chuàng)新+出海帶來的成長性。2025年子板塊收入下降11.96%（-5.84p
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