>> 招商證券-立訊精密(002475)入主京西智行集團，全面進軍汽車智能底盤賽道-260511
| 上傳日期： |
2026/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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事件：京西國際（2339.HK）最新公告，其控股股東張家口京西智行科技集團有限公司（京西智行集團）與立訊精密訂立買賣協(xié)議，立訊精密有條件同意收購京西智行集團的全部股權(quán)。京西智行集團透過其全資附屬公司持有京西國際已發(fā)行股份總數(shù)約59.50%。若交易完成，立訊精密將間接持有京西國際59.50%股份，并成為其最終控股股東。結(jié)合公告內(nèi)容及公開信息，我們點評如下：
京西智行是全球化汽車懸架與制動系統(tǒng)一級供應(yīng)商，承襲德爾福百年技術(shù)積淀，深度布局中歐美三大汽車產(chǎn)區(qū)。京西智行前身為德爾福底盤系統(tǒng)業(yè)務(wù)，2009年由京西重工整體收購。公司專注于懸架和制動兩大核心產(chǎn)品線，是全球唯一同時具備磁流變懸架系統(tǒng)研發(fā)與規(guī)模化量產(chǎn)能力的企業(yè)，擁有140余項磁流變懸架全球?qū)＠?，行業(yè)護城河深厚。在懸架領(lǐng)域，公司產(chǎn)品矩陣涵蓋MagneRide磁流變懸架、AeroRide空氣懸架、全主動懸架及被動減震器等全系產(chǎn)品；在制動領(lǐng)域，產(chǎn)品覆蓋ESC、iDBC1（1-Box）、EMB等完整線控制動方案?？蛻舴矫妫靖采w蘭博基尼、法拉利、保時捷、奔馳、寶馬、凱迪拉克、比亞迪、奇瑞、蔚來、小鵬等全球50余家知名品牌，客戶結(jié)構(gòu)橫跨豪華及主流車企多個層級。產(chǎn)能方面，京西智行在中國、歐洲、北美設(shè)有7座生產(chǎn)基地及2處專業(yè)測試場，2025年營收同比增長約10%，全球年銷售額接近80億元（子公司京西國際2025年營收29.68億港元，主要涵蓋海外高端主動懸架業(yè)務(wù)）。
智能底盤賽道迎來產(chǎn)業(yè)升級窗口，京西卡位關(guān)鍵賽道，產(chǎn)品率先打入歐美主流車企供應(yīng)鏈。隨著新能源汽車加速滲透與高階智能駕駛快速落地，對底盤執(zhí)行層提出更高要求，磁流變懸架、線控制動等主動式智能底盤技術(shù)從豪華車專屬配置加速向主流市場滲透；同時，自主品牌崛起推動供應(yīng)鏈國產(chǎn)替代提速，疊加中國整車出海持續(xù)擴張，海外車企也在主動尋求供應(yīng)鏈多元化，為國內(nèi)供應(yīng)商打開雙向市場機遇。智能底盤賽道中博世、大陸等海外Tier1長期占據(jù)主導(dǎo)地位；目前京西智行已憑借深汕工廠投產(chǎn)實現(xiàn)磁流變懸架國產(chǎn)化量產(chǎn)，25全年斬獲50億新訂單，迎來爆發(fā)式增長；同時1-Box成功進入歐美主流車企供應(yīng)鏈，兩款線控制動產(chǎn)品覆蓋共計9款車型，生命周期規(guī)模高達21億元，成為中國首家全面站穩(wěn)歐美線控制動市場的企業(yè)。
立訊收購京西吹響了全面進軍智能底盤的沖鋒號，目標(biāo)成為全球汽車Tier1領(lǐng)導(dǎo)廠商。立訊精密自上市起即切入汽車電子領(lǐng)域，持續(xù)內(nèi)生+外延合作擴大業(yè)務(wù)布局；2022年明確定位Tier1供應(yīng)商，并積極與奇瑞、廣汽等主機廠開展戰(zhàn)略合作。公司以汽車線束業(yè)務(wù)為基石，共打造6大汽車業(yè)務(wù)產(chǎn)品線，汽車業(yè)務(wù)連續(xù)多年高速增長。立訊此前在汽車領(lǐng)域多家海外資產(chǎn)的盤活經(jīng)驗已充分驗證其經(jīng)營管理能力，尤其25H2完成對萊尼的線束線纜業(yè)務(wù)整合，迅速點石成金扭虧為盈，樹立極佳的業(yè)界口碑，有望成為全球汽車線束龍頭。立訊早在幾年前已開始布局智能底盤賽道，聚焦后輪轉(zhuǎn)向產(chǎn)品，此次收購京西將進一步補全立訊的懸架和線控能力，收獲獨家技術(shù)壁壘和全球頂級客戶，吹響了立訊全面進軍智能底盤的沖鋒號，未來有望在智能底盤賽道復(fù)制前期成功經(jīng)驗，對標(biāo)博世等頭部廠商的底盤業(yè)務(wù)，助力立訊成為全球汽車Tier1領(lǐng)導(dǎo)廠商，打開可觀的長線收入和利潤空間。
投資建議。我們維持公司26/27/28年營收4364/5542/6927億和歸母凈利潤217/285/370億預(yù)測，對應(yīng)最新股本EPS為2.97/3.91/5.08元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為24/18/14倍。我們重申立訊精密的AI算力和端側(cè)業(yè)務(wù)在26-27年正迎來全面收獲節(jié)點，而去年以來對萊尼的成功整合以及此次入主京西，則在汽車賽道內(nèi)生外延打開長期空間。公司當(dāng)前低估價值凸顯，正迎來長線布局良機，維持“強烈推薦”評級和90元目標(biāo)價，堅定看好。
風(fēng)險提示：全球政治經(jīng)濟環(huán)境波動，新品新業(yè)務(wù)布局不及預(yù)期，競爭加劇。
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