>> 西部證券-山外山(688410)2025年報及2026年一季報點評：血透設備持續(xù)高增，耗材利潤率顯著改善-260512
| 上傳日期： |
2026/5/12 |
大小： |
592KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陸伏崴,孫阿敏 |
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業(yè)績摘要：2025年實現(xiàn)營業(yè)收入8.07億元/+42.24%，歸母凈利1.46億元/+105.80%，扣非歸母凈利1.39億元/+143.21%。26Q1實現(xiàn)收入2.30億元/+21.33%，歸母凈利0.54億元/+47.21%，扣非歸母凈利0.51億元/+45.69%。
設備與耗材雙輪驅(qū)動，耗材毛利率改善顯著。分產(chǎn)品看：1）血液凈化設備：2025年實現(xiàn)收入5.46億元/+44.32%，毛利率59.17%/+3.26pct。公司血液凈化設備市場份額持續(xù)提升，根據(jù)今日標訊數(shù)據(jù)，2025年公司血液透析機市占率（銷量口徑）達21.44%，位居國產(chǎn)品牌第一，所有品牌第三；連續(xù)性血液凈化設備市占率（銷量口徑）為20.77%，位居所有品牌第一。2）血液凈化耗材：2025年血液凈化耗材實現(xiàn)收入1.89億元/+46.49%，毛利率43.54%/+12.31pct。其中自產(chǎn)耗材表現(xiàn)亮眼，實現(xiàn)收入1.51億元/+92.59%，隨著產(chǎn)銷量的提升，自產(chǎn)耗材單位固定成本下降，帶動耗材業(yè)務毛利率提升。預計隨著2026年新血液凈化產(chǎn)業(yè)園的投產(chǎn)，公司耗材產(chǎn)能將進一步釋放。
國內(nèi)外市場齊頭并進。分地區(qū)看，2025年公司境內(nèi)實現(xiàn)收入6.34億元/+44.59%，毛利率56.55%/+5.36pct；境外實現(xiàn)收入1.72億元/+34.31%，毛利率42.87%/+3.06pct。公司海外業(yè)務已覆蓋亞洲、非洲、歐洲、南美洲、北美洲等全球100余個國家和地區(qū)，國際市場已成為公司重要的增長引擎。
發(fā)布2026年員工持股計劃，彰顯公司發(fā)展決心。2026年4月29日公司發(fā)布員工持股計劃草案，覆蓋公司董事、高級管理人員、中高層管理人員及核心技術(shù)骨干等，資金總額不超過1356.4萬元，業(yè)績目標為2026年收入10億元，專利申請數(shù)量50個，第三類醫(yī)療器械注冊證申報注冊數(shù)量4個。
投資建議：預計公司2026/2027/2028年歸母凈利潤分別為2.09/2.80/3.49億元，分別同比+43.0%/+34.3%/+24.6%。公司為國內(nèi)血透設備龍頭，耗材構(gòu)建第二成長曲線，海外業(yè)務穩(wěn)健增長，增長動能充足，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)品研發(fā)和獲批進度不及預期；市場競爭風險；“集中采購”推行的風險；海外市場拓展不及預期的風險。
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