>> 中銀證券-2026年一季度貨幣政策執(zhí)行報告學(xué)習(xí)體會：“十五五”時期的第一篇貨幣政策執(zhí)行報告-260512
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
大小： |
422KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
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作者： |
朱啟兵,張曉嬌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2026年一季度貨幣政策執(zhí)行報告中出現(xiàn)較多新表述。
2026年一季度貨幣政策執(zhí)行報告，是“十五五”時期的第一份貨幣政策執(zhí)行報告，相較于2025年四季度貨幣政策執(zhí)行報告出現(xiàn)較多新表述：
一是對海外形勢的判斷，相較于2025年四篇貨幣政策執(zhí)行報告均聚焦國際貿(mào)易秩序，2026年一季度提出“地緣政治風(fēng)險持續(xù)上升，供給沖擊和輸入型通脹壓力有所顯現(xiàn)”和“各國央行貨幣政策調(diào)整存在不確定性”。
二是對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展形勢的表述，2025年基本采用“基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強、潛能大”，2026年一季度則是“向新向優(yōu)”，“制度優(yōu)勢和大國優(yōu)勢”。
三是在貨幣政策目標(biāo)部分，刪掉了平衡好三對關(guān)系、強化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)的表述，更加強調(diào)經(jīng)濟發(fā)展靠“內(nèi)生動力”，適度寬松的貨幣政策“精準(zhǔn)有效”。
四是明確提出“加強貨幣財政政策協(xié)同配合”，將“促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升”的排序后移，同時將“增強政策前瞻性靈活性針對性”的表述提前。
五是在貨幣政策方面，2026年一季度刪掉了“降準(zhǔn)降息”的表述，只提到“靈活運用多種貨幣政策工具，保持流動性充裕和社會融資條件相對寬松，引導(dǎo)金融總量合理增長、信貸均衡投放”。
六是央行的關(guān)注點更加聚焦在金融機構(gòu)負債成本、定價能力，和實體經(jīng)濟融資綜合成本上面。相較于2025年四季度貨幣政策執(zhí)行報告中提到的“降低銀行負債成本，促進社會綜合融資成本低位運行”，“有序擴大明示企業(yè)貸款綜合融資成本工作覆蓋面”，2026年一季度貨幣政策執(zhí)行報告的表述是“降低銀行負債成本，引導(dǎo)金融機構(gòu)提高利率定價能力，促進社會綜合融資成本低位運行”，“持續(xù)深化明示企業(yè)貸款綜合融資成本工作”。
七是關(guān)于貨幣政策工具的措辭微調(diào)，2026年一季度貨幣政策執(zhí)行報告依然延續(xù)了“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”的表述，但將四季度報告中“有效落實好各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”表述調(diào)整為“用好各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，優(yōu)化工具管理”。
八是外匯方面增加了一句話，“綜合施策，增強外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預(yù)期”。
我們認為2026年一季度貨幣政策執(zhí)行報告背后，折射出三方面的變化：
一是國際形勢的變化。相較于2025年國際貿(mào)易形勢是最大的不確定性，2026年國際形勢最大的變化是不確定性增多，中東地緣局勢持續(xù)緊張、國際能源供應(yīng)鏈安全形勢惡化、國際貿(mào)易需求開始轉(zhuǎn)向穩(wěn)定的供給端、國際能源價格上漲導(dǎo)致全球通脹開始出現(xiàn)上行趨勢、各國央行開始將抗通脹列入貨幣政策調(diào)整關(guān)注指標(biāo)等等。國際形勢變化將從多方面影響我國經(jīng)濟：輸入性通脹壓力有所顯現(xiàn)，外需走強帶動出口持續(xù)高增，國際資本尋求穩(wěn)定的避險資產(chǎn)帶動人民幣升值，海外央行加息預(yù)期升溫可能對我國利率和匯率造成一定外溢性影響。
二是我國經(jīng)濟增長動能的變化。我們認為“十五五”時期，我國經(jīng)濟的重要變化包括但不限于：增強經(jīng)濟發(fā)展內(nèi)生性動力，推動貿(mào)易平衡發(fā)展，著力擴大內(nèi)需、優(yōu)化供給，打造智能經(jīng)濟新形態(tài)，持續(xù)彰顯我國制度優(yōu)勢和大國優(yōu)勢。在經(jīng)濟發(fā)展中體現(xiàn)為“兩重兩新”政策不斷加力擴圍，進口增速明顯走高，AI投資產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品價格提升出口提速，等等。
三是央行貨幣政策取向的變化。我們認為目前的貨幣政策在量、價和工具等方面，已經(jīng)較為充分的利用了“適度寬松的貨幣政策”空間，貨幣政策下一階段轉(zhuǎn)向落實監(jiān)管：在利率方面，加強對金融機構(gòu)負債成本和定價能力的監(jiān)管；在投放量方面，加強對金融機構(gòu)資金流向的監(jiān)管；在工具方面，加強對創(chuàng)新工具規(guī)模存量和增量的管理。
專欄部分共有四篇內(nèi)容，我們認為分別指向了金融監(jiān)管、金融機構(gòu)間接融資、資本市場直接融資和外匯管理。
經(jīng)濟“向新向優(yōu)”，貨幣政策求變。我們認為傳統(tǒng)貨幣政策工具空間已經(jīng)相對有限，創(chuàng)新貨幣政策工具擴容則不僅受實體經(jīng)濟需求影響，也同時受金融機構(gòu)渠道傳導(dǎo)影響。不排除貨幣政策下一階段可能加強監(jiān)管職能，在保持流動性充裕和社會融資條件相對寬松的情況下，進一步向金融機構(gòu)和債券市場施加影響力。
風(fēng)險提示：全球通脹二次上行；全球經(jīng)濟增長動能減弱；地緣政治局勢發(fā)展前景的不確定性。
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