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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入654.9億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-68.82億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-76.81億元。其中，2025年Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入175.1億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-29.61億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-31.38億元；2026年Q1單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入122.5億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-13.5億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-14.14億元。
　　組件出貨穩(wěn)居全球首位，一季度毛利率環(huán)比顯著改善。2025年公司組件全年出貨達(dá)86.8GW，持續(xù)領(lǐng)跑全球；2026年Q1組件出貨13.7GW，依舊保持全球第一。產(chǎn)能布局同樣處于行業(yè)領(lǐng)先水平，預(yù)計(jì)2026年底將建成約100GW一體化先進(jìn)產(chǎn)能，其中國內(nèi)一體化產(chǎn)能約86GW、海外約14GW。2026年Q1公司整體毛利率環(huán)比提升8.2pct，主要受益于組件交付價(jià)格環(huán)比修復(fù)，疊加儲能業(yè)務(wù)出貨同比高增，盈利水平明顯修復(fù)。
　　公司持續(xù)筑牢光伏專利技術(shù)壁壘，穩(wěn)步落地賤金屬產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，同時(shí)持續(xù)提升高功率組件產(chǎn)品占比。公司整體技術(shù)實(shí)力位居行業(yè)前列，手握業(yè)內(nèi)數(shù)量領(lǐng)先的N型TOPCon專利儲備；在電池片、組件領(lǐng)域的TOPCon、BC、鈣鈦礦，以及儲能等前沿賽道完成全球化專利布局，構(gòu)筑起難以復(fù)制的核心技術(shù)護(hù)城河。工藝端公司持續(xù)迭代升級，通過多分片、賤金屬化等電池與組件技術(shù)疊加應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)提效降本。預(yù)計(jì)2026年640W以上高功率組件出貨占比將突破60%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向高端化、高附加值方向優(yōu)化升級。
　　積極推進(jìn)光儲業(yè)務(wù)全球協(xié)同，儲能業(yè)務(wù)2026年放量可期。公司統(tǒng)籌推動光伏與儲能終端業(yè)務(wù)全球化協(xié)同發(fā)展，構(gòu)筑“光伏+儲能”聯(lián)動發(fā)展的全新增長極，持續(xù)加碼儲能技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)能建設(shè)，優(yōu)化儲能系統(tǒng)性能與可靠性，為客戶提供一站式光儲整體解決方案。2026年，公司將進(jìn)一步優(yōu)化儲能產(chǎn)能規(guī)劃與全球供應(yīng)鏈布局，聚焦高盈利細(xì)分市場，全年儲能系統(tǒng)出貨量力爭實(shí)現(xiàn)同比翻倍增長。
　　投資建議：公司作為TOPCon龍頭廠商，2026年將持續(xù)依托光伏先進(jìn)工藝迭代推進(jìn)提效降本、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)加快光儲業(yè)務(wù)全球化協(xié)同布局，儲能業(yè)務(wù)有望迎來規(guī)?；帕?。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤為3.42億元/23.48億元/44.33億元，對應(yīng)2026年5月11日收盤價(jià)PE分別為221.4倍/32.3倍/17.1倍，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動；行業(yè)政策變化；下游需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動；海外貿(mào)易政策變動