>> 興業(yè)證券-2026Q1貨幣政策執(zhí)行報(bào)告解讀：市場利率換錨，關(guān)注輸入型通脹-260512
| 上傳日期： |
2026/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級(jí)： |
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作者： |
徐琳,段超,于長馨 |
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5月11日，2026年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對外發(fā)布，我們學(xué)習(xí)理解如下：
此次貨政報(bào)告更多聚焦改革。2026Q1貨政報(bào)告在專欄一介紹了宏觀審慎管理體系；在下一階段政策操作部分明確DR001為新的基準(zhǔn)利率，在專欄二當(dāng)中介紹了貸款利率定價(jià)基準(zhǔn)，二者均涉及利率改革；在專欄三強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)債券市場建設(shè)，“我國債券市場定價(jià)效率、機(jī)構(gòu)債券投資交易和風(fēng)險(xiǎn)管理能力仍有待提升”，這可能也指向債券市場相關(guān)機(jī)制的改革。
DR001作為市場基準(zhǔn)利率進(jìn)一步得到確認(rèn)。2026Q1貨政報(bào)告當(dāng)中最大的邊際變化在于利率部分，央行表示要““發(fā)揮中央銀行政策利率引導(dǎo)作用，引導(dǎo)隔夜利率在政策利率水平附近運(yùn)行”，相比于2025Q4貨政報(bào)告“發(fā)揮中央銀行政策利率引導(dǎo)作用。引導(dǎo)短期貨幣市場利率更好圍繞央行政策利率平穩(wěn)運(yùn)行”而言，此次明確了基準(zhǔn)利率的期限，這一表述與1月15日央行領(lǐng)導(dǎo)在國新辦發(fā)布會(huì)上表述“引導(dǎo)隔夜利率在政策利率水平附近運(yùn)行”一致，我們此前在《20260117-不喜“推繩子”——貨幣政策思路的變化》當(dāng)中也曾提到，““2024年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專欄三示意市場基準(zhǔn)利率的品種是“ DR’，而1月15日進(jìn)一步顯示期限是隔夜，貨幣市場基準(zhǔn)利率可能已經(jīng)從以前的DR007轉(zhuǎn)向DR001”。這一點(diǎn)在此次貨幣政策執(zhí)行報(bào)告當(dāng)中得到進(jìn)一步確認(rèn)。
目前1.2%左右的DR001或仍在央行的合意區(qū)間內(nèi)。結(jié)合央行此前設(shè)定的利率走廊來看，DR001已經(jīng)比較接近利率走廊下沿，央行最近OMO地量操作，MLF和買斷式回購縮量續(xù)作，央行買債規(guī)模也小幅縮量；不過，結(jié)合央行“適度寬松”的表態(tài)來看，資金利率可能溫和收斂，大幅收緊的風(fēng)險(xiǎn)不高，包括《金融時(shí)報(bào)》也表示“此次地量’操作并非流動(dòng)性收緊的信號(hào)，而是市場資金供需平衡的自然體現(xiàn)”。
央行關(guān)注輸入型通脹。2026Q1貨政報(bào)告表示“供給沖擊和輸入型通脹壓力有所顯現(xiàn)”以及“近期中東地緣政治事件引起國際原油和部分大宗商品價(jià)格上行，對當(dāng)前我國物價(jià)指標(biāo)回升有一定作用，但外部輸入型通脹對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響需要密切關(guān)注”。央行較為關(guān)注輸入型通脹的影響，結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)來看，供給驅(qū)動(dòng)的通脹上行或不會(huì)影響央行呵護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的寬松態(tài)度。
匯率基本延續(xù)此前表述。2026Q1貨政報(bào)告對匯率的表述和此前一致，均是““增強(qiáng)外匯市場韌性，……防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”，2026年4月底政治局會(huì)議重提“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，可能是指引央行繼續(xù)調(diào)控人民幣升值的速度。今年以來出口保持強(qiáng)勢，人民幣趨于升值，央行通過逆周期因子等工具調(diào)節(jié)人民幣升值速度。人民幣經(jīng)歷4月上旬的快速升值之后，4月中下旬以來升值速度略有放緩，直至5月11日才突破6.8。
信貸基本延續(xù)此前表述，淡化總量，強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)。2026Q1貨政報(bào)告在信貸部分仍是強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性發(fā)力，進(jìn)一步完善金融“五篇大文章”各項(xiàng)機(jī)制，建設(shè)多層次金融服務(wù)體系。
央行在專欄一強(qiáng)調(diào)加快構(gòu)建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系，與《金融法（草案）》相呼應(yīng)，目前指引后續(xù)大型平臺(tái)“（聯(lián)網(wǎng)金金融相關(guān)）可能也將納入宏觀審慎管理。2026年3月“《金融法（草案）》已經(jīng)對外發(fā)布、征求意見，“《金融法（草案）》明確“中國人民銀行負(fù)責(zé)制定并執(zhí)行貨幣政策，實(shí)施宏觀審慎管理，維護(hù)金融穩(wěn)定”，此前，沿用至今的2003年修正的《中國人民銀行法》表述為“中國人民銀行在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下，制定和執(zhí)行貨幣政策，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定”，2020年“《中國人民銀行法（修訂草案征求意見稿）》表述為“中國人民銀行在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下，制定和執(zhí)行貨幣政策、宏觀審慎政策，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定”。此次《金融法（草案）》可以理解成對近年來央行實(shí)際承擔(dān)的宏觀審慎職能的法律層面的確認(rèn)。央行此次在專欄一強(qiáng)調(diào)了宏觀審慎的兩項(xiàng)內(nèi)容——何為“覆蓋全面”以及如何“加快構(gòu)建”?！埃?）““覆蓋全面”的內(nèi)涵包括四個(gè)方面，一是強(qiáng)調(diào)密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行；二是強(qiáng)調(diào)金融市場交叉影響，需要“不斷拓寬宏觀審慎管理覆蓋范圍”，這也與頂層綱領(lǐng)《金融法》的起草出臺(tái)指向一致；三是強(qiáng)調(diào)對系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)在常規(guī)監(jiān)管之外的附加監(jiān)管；四是關(guān)注國際經(jīng)濟(jì)和金融市場對我國的外溢影響?！埃?）““加快構(gòu)建”也包四四方面，一是強(qiáng)化“雙支柱”協(xié)調(diào)配合，通過靠前防風(fēng)險(xiǎn)為實(shí)施貨幣政策拓展空間；二是完善宏觀審慎管理機(jī)制，“結(jié)合金融領(lǐng)域重點(diǎn)法律制定修訂，落實(shí)中國人民銀行宏觀審慎管理職責(zé)。”貨政報(bào)告當(dāng)中這一表述，可能是指向，央行的宏觀審慎職能得到法律確認(rèn)之后，相關(guān)改革事權(quán)或?qū)⒖梢愿酶觳渴鹜七M(jìn)；三是夯實(shí)宏觀審慎監(jiān)測評估機(jī)制；四是豐富宏觀審慎政策工具箱，逐步拓展宏觀審慎管理范圍，央行表示“建立健全金融市場、大型平臺(tái)等領(lǐng)域宏觀審慎管理框架”，其中“大型平臺(tái)”或是指向聯(lián)網(wǎng)金金融，這一安排也與前文“覆蓋全面”的指引相一致。
央行在專欄二介紹貸款利率定價(jià)基準(zhǔn)的國際經(jīng)驗(yàn)，可能是為后續(xù)推動(dòng)多元化的基準(zhǔn)利率體系做鋪墊。央行在專欄二介紹了浮動(dòng)利率貸款、固定貸
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