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2026年4月中國CPI同比1.2%（前值1%），高于彭博一致預(yù)期的1%，環(huán)比增速較3月的-0.7%轉(zhuǎn)正至+0.3%；PPI同比+2.8%（前值+0.5%），高于彭博一致預(yù)期的1.8%，環(huán)比亦較3月的1%進(jìn)一步上行至1.7%。
　　1.通脹預(yù)期上行不僅受油價(jià)推動(dòng)，國內(nèi)供需再平衡及中游價(jià)格傳導(dǎo)好于預(yù)期
　　4月PPI同比超預(yù)期上行至2.8%，今年1-4月PPI累計(jì)同比轉(zhuǎn)正為0.2%；而CPI同比溫和上行至1.2%，有望推動(dòng)2季度GDP平減指數(shù)回正。其中，石化產(chǎn)業(yè)鏈對PPI拉動(dòng)明顯，算力需求及行業(yè)產(chǎn)能調(diào)整亦對PPI加速上行有較大貢獻(xiàn)；而在“以舊換新”補(bǔ)貼退坡下核心CPI仍回升至1.2%，印證總需求延續(xù)改善態(tài)勢。具體看：
　　PPI中油價(jià)向中下游傳導(dǎo)仍有一定時(shí)滯，1）石化產(chǎn)業(yè)鏈對PPI同比拉動(dòng)達(dá)1.5個(gè)百分點(diǎn)，上游至中游的油氣開采/石油加工/化學(xué)制品同比分別上漲28.6%/14.2%/8.9%；2）算力及電氣化推動(dòng)有色采選和加工/電氣機(jī)械和計(jì)算機(jī)分別提振PPI同比1.6/0.5個(gè)百分點(diǎn)；3）“反內(nèi)卷”重點(diǎn)行業(yè)中鋰電池、汽車、鋼鐵等價(jià)格邊際改善，對PPI拖累有所收斂，但水泥價(jià)格仍形成拖累。
　　CPI同比中：1）工業(yè)品為主要拉動(dòng)，汽油上漲貢獻(xiàn)約0.56個(gè)百分點(diǎn)（占約5成），黃金和其他工業(yè)品的貢獻(xiàn)分別為0.2/0.3個(gè)百分點(diǎn)（合計(jì)約4成）；2）清明春假連休推升居民消費(fèi)出行需求，服務(wù)價(jià)格上漲貢獻(xiàn)約0.44個(gè)百分點(diǎn)；3）食品價(jià)格仍為主要拖累，如豬肉對CPI拖累走闊至0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　2.部分下游盈利壓力或逐步顯現(xiàn)，但打破低通脹慣性仍是“喜大于憂”
　　雖然上游價(jià)格上升或?yàn)椴糠中袠I(yè)帶來利潤壓力，但在通脹預(yù)期較弱的環(huán)境下通脹中樞抬升也可能轉(zhuǎn)化為走出“低通脹慣性”的催化劑。3月工業(yè)企業(yè)盈利分化，能源及電子計(jì)算機(jī)等行業(yè)盈利改善，但水泥、電力供應(yīng)、家具、飲料等下游盈利承壓（參見《能源+高端制造驅(qū)動(dòng)工企利潤上漲》（2026/4/27））。但在通脹預(yù)期偏弱的環(huán)境下，PPI回正有望改善企業(yè)營收預(yù)期、打破低通脹的慣性、對于名義增長及資產(chǎn)重估均有正向意義——例如長期寬松的宏觀政策及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變疊加俄烏沖突帶來的油價(jià)上漲，推動(dòng)日本各市場主體持續(xù)性通脹回升。
　　3.AI產(chǎn)業(yè)鏈及“新三樣”亮點(diǎn)凸顯、疊加外需高景氣度，制造業(yè)定價(jià)權(quán)有望持續(xù)抬升
　　行業(yè)層面，AI相關(guān)需求及新三樣表現(xiàn)突出，海外敞口較高亦有助于價(jià)格傳導(dǎo)。算力需求快速增長推動(dòng)AI相關(guān)產(chǎn)品“量價(jià)齊升”，PPI中有色、計(jì)算機(jī)通信行業(yè)貢獻(xiàn)領(lǐng)跑，4月進(jìn)口數(shù)據(jù)中集成電路和自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備同比增長54.7%/90.6%亦形成印證，中東沖突推動(dòng)全球電氣化進(jìn)程加快，新三樣行業(yè)價(jià)格也呈現(xiàn)邊際改善態(tài)勢，如鋰離子電池價(jià)格環(huán)比上行1.6%，新能源車價(jià)格環(huán)比降幅收窄至0.1%。
　　往前看，雖然中東局勢不確定性猶存，油價(jià)中樞抬升亦對下游順價(jià)能力偏弱的行業(yè)盈利形成拖累；但總體而言，我們?nèi)匀豢春弥袊x增長回升，尤其是制造業(yè)行業(yè)定價(jià)權(quán)進(jìn)一步上升。一方面，中東沖突持續(xù)，4月全球PMI仍延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢，AI鏈推升外需進(jìn)一步走強(qiáng)；另一方面，影響內(nèi)需走勢關(guān)鍵變量的地產(chǎn)周期也仍在企穩(wěn)回升、尤其一線城市樓市“小陽春”延續(xù)。同時(shí)，由于人民幣匯率有較強(qiáng)的“順周期性”，即和投資回報(bào)率高度相關(guān)，PPI轉(zhuǎn)正、企業(yè)盈利修復(fù)，有望繼續(xù)吸引外資流入，也有望推升人民幣資產(chǎn)的投資回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)偏好（參見《人民幣突破6.8、升值空間進(jìn)一步打開》，2026/5/10）。
　　針對通脹指標(biāo)的具體分析如下：
　　4月PPI同比超預(yù)期上行至2.8%，由此今年1-4月PPI累計(jì)同比轉(zhuǎn)正為0.2%。其中，4月PPI環(huán)比較3月的1%進(jìn)一步上行至1.7%，而國際油價(jià)環(huán)比漲幅高點(diǎn)在3月，顯示油價(jià)對PPI的傳導(dǎo)或有滯后、原油進(jìn)口價(jià)格也在4月才明顯回升，拆分看——1）石化產(chǎn)業(yè)鏈對PPI同比拉動(dòng)達(dá)1.5個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈上游至中游的油氣開采/石油加工/化學(xué)制品同比分別上漲28.6%/14.2%/8.9%；2）算力及電氣化需求推動(dòng)有色采選和加工/電氣機(jī)械和計(jì)算機(jī)分別提振PPI同比1.6/0.5個(gè)百分點(diǎn)；3）“反內(nèi)卷”推進(jìn)下鋰電池、汽車、鋼鐵等行業(yè)價(jià)格邊際改善，對PPI拖累有所收斂，但4月建筑活動(dòng)相對偏弱，水泥價(jià)格仍形成拖累。具體而言：
　　4月PPI同比在3月回正后繼續(xù)抬升，其中國際油價(jià)上行大幅抬升上游價(jià)格，國內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)能調(diào)整接近尾聲、供需平衡好轉(zhuǎn)亦對PPI轉(zhuǎn)正有所加持——PPI同比較3月的0.5%抬升至2.8%，其中生產(chǎn)資料同比較3月的1%上升至3.8%，生活資料同比降幅亦較3月的1.3%收窄至1.0%。國際原油、有色等大宗價(jià)格快速上行對上游漲價(jià)的傳導(dǎo)效果持續(xù)顯現(xiàn)，4月油氣開采同比增速較3月的5.2%大幅上漲至28.6%，煤炭開采/石油加工同比較3月的-2.2%/-4.5%轉(zhuǎn)正至3.1%/14.2%；黑色采選/有色采選/有色加工同比亦較3月的0.1%/36.4%/22.4%進(jìn)一步上行至1.3%/38.9%/22.5%。中游價(jià)格同比變動(dòng)相對平穩(wěn)，通用設(shè)備同比降幅較3月的1.2%略收窄至1.0%，運(yùn)輸設(shè)備同比降幅較3月的0.1%走闊至0.3%。下游行業(yè)價(jià)格總體仍然承壓，其中汽車、食品和醫(yī)藥價(jià)格同比回落2.0%、1.6%和4.7%。高技術(shù)行業(yè)快速推進(jìn)下部分行業(yè)價(jià)格繼續(xù)上行，如電氣機(jī)械和器材制造業(yè)上漲3.6%，AI相關(guān)產(chǎn)