>> 華西證券-商社行業(yè)2025年及2026Q1業(yè)績總結(jié)：子行業(yè)表現(xiàn)分化，關(guān)注新消費+出海服務(wù)+順周期修復(fù)-260513
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
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| 2102KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
許光輝,劉文正,鄧奕辰 |
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新消費：細(xì)分賽道體現(xiàn)高成長性，景氣度優(yōu)于消費大盤
新消費細(xì)分賽道高成長，本質(zhì)上來自消費需求由基礎(chǔ)功能滿足向情緒價值、悅己體驗和個性表達(dá)延伸，潮玩、家清、膳食健康等品類增速明顯優(yōu)于消費大盤。2025年全國社零總額同比+3.7%、實物商品網(wǎng)上零售額同比+5.2%，而2025年中國潮玩市場規(guī)模預(yù)計超825億元、同比+40.5%，家居清潔護理行業(yè)市場規(guī)模預(yù)計達(dá)1590億元，膳食補充劑市場規(guī)模預(yù)計達(dá)2788億元；個股看，泡泡瑪特2025年收入/歸母凈利潤分別同比+184.7%/+308.8%，若羽臣2025年收入/歸母凈利潤分別同比+94.35%/+84.03%，26Q1收入/歸母凈利潤分別同比+73.34%/+163.78%，頭部IP及自有品牌公司增長彈性突出。
免稅：政策紅利釋放，海南市場表現(xiàn)靚麗
2025年海南離島免稅全年仍承壓，但9-12月購物金額增速轉(zhuǎn)正，11月新政實施首月購物金額23.8億元、同比+27.1%，政策拉動作用初步顯現(xiàn)；新政從擴大享惠客群、擴充商品品類、引入國內(nèi)商品、提升購買便利度等方面釋放紅利，有望提升海南免稅消費轉(zhuǎn)化率。26Q1海南離島免稅延續(xù)較高景氣，購物金額142.1億元、同比+25.7%，購物人數(shù)181.6萬人次、同比+18.0%，購物件數(shù)1097.7萬件、同比+12.0%；中國中免26Q1海南地區(qū)收入125.85億元、同比+28.26%，增速略快于同期海南大盤，海南市場份額有望持續(xù)提升。
人服：崗位外包需求相對穩(wěn)健，重視AI應(yīng)用商業(yè)化進展
2025年，人力資源行業(yè)上市公司整體營收同比+8.72%，歸母凈利潤同比+2.52%；2025年人力資源服務(wù)行業(yè)規(guī)模保持?jǐn)U張，2024年我國人力資源服務(wù)業(yè)營業(yè)收入約2.92萬億元，2025年約3.1萬億元，崗位外包、業(yè)務(wù)流程外包、薪稅福利及數(shù)字化交付成為頭部公司重要增長方向。26Q1，人力資源行業(yè)上市公司整體營收同比+6.86%，26Q1崗位外包需求相對穩(wěn)健，科銳國際崗位外包及兼職專家業(yè)務(wù)累計派出160,943人次、同比+10.49%，北京人力、外服控股收入分別同比+5.03%/+5.85%；26Q1人力資源行業(yè)上市公司整體歸母凈利潤同比-31.23%，主要由于去年同期北京人力投資收益較高，科銳國際歸母凈利潤同比+59%，外服控股同比+12%。AI應(yīng)用方面，科銳國際推出智能體產(chǎn)品“Mira”，并持續(xù)推進禾蛙生態(tài)商業(yè)化，截至26Q1禾蛙累計注冊合作伙伴20,000余家、同比+23.4%，累計注冊交付顧問196,300余人、同比+25.7%，AI有望在人才供需匹配、招聘交付和平臺化運營中持續(xù)提效。
旅游：內(nèi)容付費成為旅游出行邏輯主導(dǎo)，旅游市場步入多元競爭格局
2025年全年國內(nèi)居民出游人次65.22億，同比+16.2%；國內(nèi)居民出游總花費6.30萬億元，同比+9.5%。當(dāng)前旅游市場由過往高知名度旅游目的地為核心的高集中度旅游格局向去中心化多元競爭格局轉(zhuǎn)變，旅游目的地對各類旅游群體內(nèi)容消費需求的把握，對其景氣度起決定效果，聚焦本身具備高知名度、內(nèi)容創(chuàng)新持續(xù)推進、未來有區(qū)域旅游政策優(yōu)化/融合預(yù)期及外部交通優(yōu)化預(yù)期的旅游目的地。2025年景區(qū)行業(yè)上市公司整體同比+5.23%，歸母凈利潤同比-9.60%，部分旅游景區(qū)類上市公司在獲取客流增量的同時基于實際經(jīng)營需求增加相應(yīng)支出（如員工薪酬支出增加、營銷費用增加等），導(dǎo)致歸母凈利潤在2025年度短期承壓，在旅游行業(yè)客流接待人次逐年攀升背景下，各上市公司旅游目的地旅游人次增長態(tài)勢清晰，相關(guān)費用對利潤增長的影響有望逐漸抹平；2026Q1，景區(qū)行業(yè)上市公司整體營收同比+5.53%，歸母凈利潤同比+74.50%，歸母凈利潤提升幅度大，主要是ST張家界本季度確認(rèn)重整收益利潤大幅扭虧所致。部分上市公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼：長白山：26Q1歸母凈利潤同比+84.23%，除25Q1歸母凈利潤低基數(shù)原因外，外部因素來看吉林省冰雪游持續(xù)高熱度、長白山高知名度持續(xù)引流催化應(yīng)是主要動因；三峽旅游：游船產(chǎn)品游客量大增，營收同比+7.04%，歸母凈利潤同比-14.78%，主要是省際游輪處籌備期暫無收入但產(chǎn)生費用，及本季度收到的公交運營補貼同比減少、募集資金利息收入下降所致。
酒店：尚處結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型期，馬太效應(yīng)逐步凸顯
據(jù)STR數(shù)據(jù)，2025年內(nèi)地酒店行業(yè)OCC/ADR/RevPAR分別同比3%/-1%/-3%；內(nèi)地酒店供給同比+3.2%、需求同比+0.4%。酒店行業(yè)當(dāng)前處存量博弈、結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型階段，行業(yè)不確定性與客源獲取焦慮使供給端新入局者對連鎖品牌加盟的訴求提升，連鎖品牌依托高品質(zhì)與品牌效持續(xù)為供給端賦能并強化需求端獲客能力，行業(yè)馬太效應(yīng)逐漸凸顯。2025年酒店行業(yè)上市公司整體營收同比-2.09%，歸母凈利潤同比+1.15%。聚焦個股業(yè)績表現(xiàn)，2025年上市公司連鎖化酒店品牌中華住、亞朵業(yè)績表現(xiàn)亮眼，2025年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤雙增，是門店拓展、酒店產(chǎn)品迭代、品牌力提升多方共振的結(jié)果；君亭酒店2025年整體經(jīng)營承壓，但分季度來看RevPAR表現(xiàn)呈底部回升趨勢，25Q4RevPAR已實現(xiàn)同比增長，復(fù)蘇動能充足。2026Q1酒店行業(yè)上市公司整體營收同比+12.66%，歸母凈利潤同比+26.99%；2026Q1各酒店業(yè)績表現(xiàn)分化，聚焦君亭酒店表現(xiàn)，境外渠道間夜量同比+35.41%，房費收入同比增長達(dá)30.99%，境外渠道對公司經(jīng)營表現(xiàn)支
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