>> 申萬宏源-恒力石化(600346)業(yè)績符合預期，海外供給支撐提升，產(chǎn)品景氣有望加速上行-260513
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
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| 599KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤,邵靖宇 |
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投資要點：
公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報：
2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入2010.9億（yoy-14.94%）；歸母凈利潤70.7億（yoy+0.44%）；扣非歸母凈利潤59.5億（yoy +14.21%）。其中25Q4實現(xiàn)營業(yè)總收入436.2億（yoy -25.49%，qoq-18.50%）；歸母凈利潤20.5億（yoy+5.83%，qoq+4.04%）；扣非歸母凈利潤17.6億（yoy +202.86%，qoq-6.62%）；業(yè)績表現(xiàn)符合預期。費用方面，公司2025年期間費用率4.37%，同比提升0.37pct。
2026年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入492.1億元（yoy -13.74%，qoq+12.82%），歸母凈利潤39.1億元（yoy +90.65%，qoq +90.55%），扣非歸母凈利潤24.1億元（yoy +94.27%，qoq +36.47%），業(yè)績表現(xiàn)符合預期。毛利率13.98%，同比+3.41pct，環(huán)比+1.96pct，隨產(chǎn)品供需改善，海外供應鏈沖擊，產(chǎn)品景氣明顯回暖。此外，公司Q1確認公允價值變動凈收益17.0億元，支撐凈利率同比提升4.35pct，環(huán)比提升3.25pct至7.95%。
盈利預測與估值：考慮煉化下游供需改善，同時海外煉廠在地緣沖突下開工受損，我們預計國內(nèi)煉化景氣存在修復預期，上調(diào)2026-2027年盈利預測，預計實現(xiàn)歸母凈利潤128、150億元（調(diào)整前分別為100.8、119.9億元），新增2028年盈利預測，預計實現(xiàn)歸母凈利潤168億元，對應PE估值分別為12X、11X、9X，維持“買入”評級。
風險提示：油價大幅波動，下游競爭加劇，在建項目投產(chǎn)不達預期，重要子公司恒力石化（大連）煉化被美國財政部列入SDN清單等。
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