>> 華興證券-李寧(2331.HK)近期流水或存在挑戰(zhàn)，二季度表現(xiàn)有待進一步觀察-260513
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜雪烽 |
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在近期行業(yè)壓力之下，李寧大貨4/5月流水表現(xiàn)可能與1/3月類似；
如果持續(xù)至6月依然如此，可能導致2Q26經(jīng)營表現(xiàn)低于預期，但我們暫時維持盈利預測不變；
維持買入評級，維持26.00港元的目標價，對應18倍2027年P(guān)/E。
李寧持續(xù)尋求增長動力，順應當前體育“從競技向生活方式轉(zhuǎn)變”的趨勢，贊助了蘇超、村BA等民間地方賽事，并在跑步/羽毛球賽道放緩、籃球依舊下滑但幅度收窄之下，加速戶外產(chǎn)品線（榮耀金標系列等）的研發(fā)和推出；同時發(fā)力運動生活板塊（于前期業(yè)績會中提及1Q26個位數(shù)增長），推出故宮、迪士尼聯(lián)名和迭代日進斗金等城市休閑系列，以及完善SOFT鞋類矩陣、女士薄底鞋/板鞋驅(qū)動增長。雖然李寧前期公布的1Q26流水表現(xiàn)符合公司經(jīng)營規(guī)劃，大貨全渠道流水中單位數(shù)增長，受春節(jié)偏晚影響，2月表現(xiàn)良好，但1/3月流水弱于預期；童裝業(yè)務流水增長超20%，由此整體流水高單位數(shù)增長。大貨全渠道折扣同比加深低單位數(shù)。但在近期壓力之下，我們預計李寧大貨4/5月流水表現(xiàn)可能與1/3月類似，若未來持續(xù)至6月，可能導致2Q26經(jīng)營表現(xiàn)略低于預期。流水承壓下，我們預計當前李寧的零售折扣大概率維持同比加深趨勢，但批發(fā)毛利率較為穩(wěn)定，且26年訂單對應原材料前期已經(jīng)下單鎖定，我們預計2026年毛利率暫且可控。
公司前期對2026年的指引遠超我們此前預期，我們此前預計公司26年收入同比增長~1%，利潤率將維持在8.5%左右；預計26年的流水相較于25年同比可能僅為低個位數(shù)增長，且不排除同比持平的可能，因為我們對26年整體的運動服飾市場的發(fā)展持保守態(tài)度，且今年奧運相關(guān)的銷售費用的投入也可能帶來利潤端的進一步承壓。公司前期指引亮眼，但結(jié)合歷史經(jīng)驗和近期情況，我們暫時無法排除公司中期調(diào)整指引的可能。但在此之前，我們暫時仍然以公司指引為準。
盈利預測與估值：維持盈利預測與買入評級，維持26.00港元的目標價，對應18倍2027年P(guān)/E：我們預計李寧2026-28年營收分別同比增長7.3%/ 5.7%/ 4.7%至317.7/ 335.7/351.5億元；預計歸母凈利潤分別同比增長6.9%/ 7.3%/ 6.1%至31.4/ 33.7/ 35.7億元。我們繼續(xù)給予李寧18倍2027年P(guān)/E，維持目標價26.00港元不變，較目前股價仍有34%的上升空間。風險提示：宏觀經(jīng)濟下行；原材料價格波動；行業(yè)競爭加劇。
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