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核心觀點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)筑底，診斷試劑業(yè)務(wù)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.4億元，同比-3.0%，歸母凈利潤(rùn)-0.4億元。2025年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.8億元，同比持平，歸母凈利潤(rùn)-0.4億元，同比-51.9%。2026年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.8億元，同比-14.2%，歸母凈利潤(rùn)0.2億元，同比+64.8%。業(yè)績(jī)承壓主因非經(jīng)常性需求出清導(dǎo)致基數(shù)波動(dòng)，以及國(guó)內(nèi)IVD集采常態(tài)化帶來(lái)的終端價(jià)格壓力。但從收入結(jié)構(gòu)看，診斷試劑業(yè)務(wù)占比穩(wěn)定，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)韌性較強(qiáng)。
　　深耕女性健康與呼吸道賽道，產(chǎn)品矩陣完善。公司持續(xù)強(qiáng)化在女性健康與呼吸道領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。核心產(chǎn)品HPV核酸檢測(cè)系列在集采環(huán)境下仍保持了較高的裝機(jī)韌性與市場(chǎng)份額。2025年，公司呼吸道病原體核酸檢測(cè)產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善，多項(xiàng)多重PCR檢測(cè)試劑盒順利取得三類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證，全年新增國(guó)內(nèi)注冊(cè)證及備案憑證18項(xiàng)、國(guó)際認(rèn)證26項(xiàng)，持續(xù)拓寬產(chǎn)品覆蓋范圍，進(jìn)一步完善全場(chǎng)景診斷解決方案。
　　保持高強(qiáng)度研發(fā)投入，多平臺(tái)加速布局。公司形成了核酸檢測(cè)平臺(tái)、NGS技術(shù)平臺(tái)、POCT技術(shù)平臺(tái)、質(zhì)譜技術(shù)平臺(tái)、自動(dòng)化控制及檢測(cè)平臺(tái)五大技術(shù)平臺(tái)。2025年研發(fā)支出占營(yíng)收比例仍維持在23.2%，研發(fā)人員占比超過(guò)20%。高強(qiáng)度的研發(fā)投入正轉(zhuǎn)化為豐富的產(chǎn)品管線，公司已初步完成從分子診斷單品供應(yīng)商向涵蓋多種技術(shù)平臺(tái)的臨床整體方案商轉(zhuǎn)變，通過(guò)多學(xué)科技術(shù)的交叉滲透，不僅提升了應(yīng)對(duì)行業(yè)集采政策波動(dòng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，更為公司在生命科學(xué)及POCT等高潛市場(chǎng)打開(kāi)了長(zhǎng)期的成長(zhǎng)天花板。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　考慮到集采及醫(yī)改政策會(huì)對(duì)檢測(cè)試劑價(jià)格、數(shù)量及毛利率造成影響等原因，我們預(yù)測(cè)公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為-0.05、0.23億元（2026-2027原預(yù)測(cè)為0.23、0.27億元），并新增2028年預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)為0.75億元，我們采取DCF估值法給予目標(biāo)價(jià)格67.17元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　銷(xiāo)售及產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；帶量采購(gòu)導(dǎo)致的價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)；費(fèi)用投入超預(yù)期對(duì)盈利預(yù)測(cè)和估值結(jié)果造成負(fù)面影響的風(fēng)險(xiǎn)等。