>> 興業(yè)證券-債市研究：全球科技熱-260511
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
大?。?/td>
| 851KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉郁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點：
權(quán)益市場放量上漲。萬得全A上漲1.56%，全市成交額3.57萬億元，較上一交易日（ 5月8日）放量4897億元。港股方面，恒生指數(shù)上漲0.05%，恒生科技上漲0.07%。南向資金凈流入0.71億港元。其中，阿里巴巴、快手、中芯國際分別凈流入10.74億港元、9.88億港元、7.83億港元；而騰訊控股凈流出8.93億港元。
受國際市場情緒帶動，AI繼續(xù)大漲。Wind存儲器、GPU、光模塊指數(shù)分別上漲6.86%、5.33%和3.77%。直接原因來看，5月8日晚間美股大漲，對今日A股科技行情起到推動作用。事實上，4月以來A股科技的上漲，本質(zhì)上是全球科技資產(chǎn)共振走強(qiáng)的一部分，且領(lǐng)漲方向取決于美股或韓股代表性個股行情。例如5月8日美股存儲大廠美光科技和閃迪領(lǐng)漲，映射今日韓股三星電子、SK海力士走強(qiáng)，以及A股佰維存儲、江波龍、德明利、兆易創(chuàng)新等大漲。
輪動發(fā)生在AI內(nèi)部。加速上漲行情下，畏高資金通常會進(jìn)行高低切，例如從科技切換至消費(fèi)、周期等。不過，近期的輪動并未擴(kuò)散至全市場，而是聚焦于AI內(nèi)部，光模塊、芯片、材料、應(yīng)用、存儲輪番占優(yōu)，而其他領(lǐng)域如新能源、消費(fèi)、資源品等表現(xiàn)一般。
這樣的輪動模式，反映出資金既有高低切的需求，也不愿脫離AI主線。同時，虹吸效應(yīng)也拓展至AI內(nèi)部，體現(xiàn)為存儲行情更為突出，而4月以來趨勢上漲的其他領(lǐng)域個股如新易盛、宏景科技等）表現(xiàn)一般。
隱含波動率大幅上升，短期行情或有波動。滬300ETFIV指數(shù)今日上升12.74%，指向市場FOMO情緒顯著升溫?？v觀本輪反彈行情，4月是資金抱團(tuán)帶來的趨勢上漲，5月以來則是情緒升溫導(dǎo)致的趨勢加速，短期波動或難避免。若波動發(fā)生，可以將其視為情緒強(qiáng)度的測試，放量小跌通常是資金承接力度較強(qiáng)的體現(xiàn)，而大幅下跌則需暫時觀望，等待跌幅收窄或行情企穩(wěn)再考慮右側(cè)博弈。
港股表現(xiàn)較為平淡。恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù)下跌1.43%，資金或在交易對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的業(yè)績擔(dān)憂。不過，該指數(shù)仍處于4月以來的震蕩修復(fù)趨勢之中，行情仍待觀察。恒生創(chuàng)新藥指數(shù)上漲0.01%，行情分歧仍然較大，核心個股康方生物、信達(dá)生物分別下跌2.01%和1.94%，指向行情短期不確定性仍高。
股市快漲的同時，債市表現(xiàn)并不遜色?；久骐m有利空，但債市調(diào)整有限。早盤統(tǒng)計局公布4月通脹數(shù)據(jù)，CPI、PPI同比分別為1.20%、2.80%，較3月的1.00%、0.50%顯著提速，高于市場預(yù)期的0.94%、1.56%。通脹超預(yù)期撬動債市利空情緒，長端利率一致上行，10年、30年國債活躍券攀升至日內(nèi)高點1.76%、2.26%，較前收上行0.6、1.2bp。不過，從分項數(shù)據(jù)來看，輸入性通脹依舊是主導(dǎo)變量，原油相關(guān)行業(yè)對PPI的環(huán)比貢獻(xiàn)達(dá)到1.5個百分點，國內(nèi)漲價邏輯的擴(kuò)散效應(yīng)有限，30個主要行業(yè)中，4月環(huán)比上漲行業(yè)數(shù)量為16個，與前月持平。CPI的溫和修復(fù)，同樣與能源漲價密切相關(guān)，食品繼續(xù)形成拖累。因而，盡管4月PPI同比高增，結(jié)構(gòu)性通脹特征依舊顯著，債市對漲價邏輯的利空情緒并未過度發(fā)酵。
資金變化仍是當(dāng)下決定利率定價的第一變量。上午10點之后，長端利率拐頭向下，背后最重要的支撐，或是資金面重現(xiàn)“超寬松”特征。據(jù)上海國際貨幣經(jīng)紀(jì)數(shù)據(jù)，全天非銀隔夜利率漸進(jìn)回落至1.25%，7天資金利率穩(wěn)定在1.33-1.35%的低位水平，CNEX資金情緒指數(shù)維持在45-46的寬松區(qū)間，市場資金體感較好。流動性收緊預(yù)期階段性證偽，基金與券商等交易盤相應(yīng)由買轉(zhuǎn)賣，機(jī)構(gòu)對公募債基恢復(fù)凈申購訴求，長端利率進(jìn)入修復(fù)行情。全天來看，10年國債、10年國開、30年國債活躍券分別下行0.4bp、0.6bp、1.6bp至1.75%、1.85%、2.23%。
對于接下來的債市行情，適合保持交易思維，及時兌現(xiàn)并等待下一輪調(diào)整機(jī)會。盡管5月流動性寬松的季節(jié)性特征顯現(xiàn)，資金面重新向“超寬松”狀態(tài)靠攏，但考慮到5月政府債供給將邊際提速，且央行很可能會延續(xù)6M買斷式回購、MLF等中長期資金凈回籠操作，資金利率中樞或難在4月基礎(chǔ)上顯著下臺階。這也意味著1.75%或繼續(xù)成為10年國債收益率的下行阻力線，若利率向下突破，或是止盈信號。對于30年品種而言，可關(guān)注其與10年國債的相對走勢，當(dāng)二者利差水平壓縮至45bp之下，同樣可以考慮階段性落袋為安。
風(fēng)險提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動性收緊超預(yù)期。
|
|
