>> 民銀國(guó)際-沃什的挑戰(zhàn)：能源傳導(dǎo)加深與通脹超預(yù)期-260514
| 上傳日期： |
2026/5/14 |
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民銀國(guó)際 |
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【內(nèi)容摘要】
美國(guó)勞工部5月12、13日接連發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月CPI與PPI升溫超預(yù)期，且有跡象表明正向更廣泛的領(lǐng)域傳導(dǎo)。4月美國(guó)CPI同比上漲3.8%，預(yù)期3.7%；季調(diào)環(huán)比上漲0.6%，預(yù)期0.5%。核心CPI同比上漲2.8%，預(yù)期2.7%；季調(diào)環(huán)比上漲0.4%，預(yù)期0.3%。
能源沖擊正在由CPI的彈性部分?jǐn)U散到黏性部分。從CPI結(jié)構(gòu)看，能源價(jià)格環(huán)比收窄但開(kāi)始由燃料傳導(dǎo)至電力；食品價(jià)格開(kāi)始受到上游能源的傳導(dǎo)壓力；核心商品受需求下降和成本升高雙重影響；核心服務(wù)分化，整體仍有黏性。
PPI大超預(yù)期，能源正向運(yùn)輸和服務(wù)傳導(dǎo)。4月美國(guó)PPI同比6.0%，為2022年12月以來(lái)新高，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的4.9%；核心PPI同比上漲5.2%，環(huán)比上漲1.0%，創(chuàng)下近三年來(lái)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，表明通脹壓力具有廣泛性。歷史上，PPI向CPI的傳導(dǎo)通常有2-3個(gè)月的滯后，但當(dāng)前企業(yè)的定價(jià)行為明顯更加“前瞻”。
霍爾木茲海峽的局勢(shì)目前正處于“雙重封鎖”的膠著期，且呈現(xiàn)出顯著的長(zhǎng)期化趨勢(shì)。雖然外交斡旋頻繁，但美伊雙方在核心籌碼上的立場(chǎng)分歧依舊顯著。隨著原油庫(kù)存繼續(xù)下降,油價(jià)存在進(jìn)一步上升風(fēng)險(xiǎn)。
未來(lái)能源將通過(guò)以下渠道深化傳導(dǎo)機(jī)制。一是化肥與農(nóng)藥價(jià)格上漲對(duì)農(nóng)業(yè)食品行業(yè)的更深度傳導(dǎo)；二是工資—通脹螺旋；三是“替代能源”的擠兌效應(yīng)；四是通脹預(yù)期自實(shí)現(xiàn)；五是人民幣升值?；鶞?zhǔn)情境下，預(yù)計(jì)三季度美國(guó)CPI或升至4.0%-4.3%，但四季度或有所回落，核心CPI在三季度或升至3.0%-3.3%，至四季度小幅回落，保持在3.0%左右。
高能源成本和通脹預(yù)期下，沃什的“降息+縮表”主張或受到重大影響，預(yù)計(jì)其或修正為“縮表+不加息”。不過(guò)該政策組合仍將面臨市場(chǎng)流動(dòng)性考驗(yàn)和美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的不同意見(jiàn)挑戰(zhàn)。
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