>> 財通證券-轉債抽絲剝繭系列之二：轉債基礎框架分析-260515
| 上傳日期： |
2026/5/15 |
大小： |
2117KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平,鄭惠文 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點
本篇報告為我們可轉債研究框架報告的第二篇，系統(tǒng)性梳理轉債屬性、要素、條款、生命周期與退出、分析框架、供需結構、法條體系，為后續(xù)進一步的定價及投研手冊報告進行鋪墊，以期為高估值背景下的轉債投資提供更具操作性的指引。
定義與屬性：從公司債到含權證券?？赊D債是上市公司發(fā)行、在約定期間內(nèi)按事先約定條件可以轉換為公司股票的公司債券，屬于《證券法》框架下具有股權性質的證券。從金融工程視角，可轉債可視為信用債+內(nèi)嵌看漲期權（普通公司債+美式看漲期權）的組合。存續(xù)期內(nèi)按約定票息與到期補償構成債性債底，轉股權及其配套條款構成股性彈性。
分析框架：依據(jù)股性和債性的相對強弱，常采用分解方法對轉債的價格進行分析。當轉債對應正股較為低迷時（平價過低時，偏債型轉債），轉債表現(xiàn)為類信用債，同時含有深度虛值期權。偏股型轉債（平價正常時）——常見投資標的，股價高于轉股價時，正股為轉債的第一驅動，此時分析轉債與分析正股的框架類似；但仍需對轉股溢價率進行分析。實際投資中，常常將可轉債的驅動因素簡單歸為四個部分：估值、正股、條款博弈、債底。
供需結構：從擴容到縮量存量博弈。供給縮量+需求穩(wěn)定已成為當前階段轉債市場的核心特征。一方面，權益融資逆周期調(diào)節(jié)導致轉債供給整體下降，部分大盤底倉券（銀行、公用事業(yè)等）相繼到期或強贖，稀缺性抬升；另一方面，固收資產(chǎn)荒+權益慢牛，使包括固收+基金、公募轉債基金在內(nèi)的機構需求持續(xù)釋放，推動估值上移并維持在歷史中高位。兩方面原因致使了目前轉債市場供需錯配與高估值支撐的局面。
法律與監(jiān)管框架：從起步到深化?？赊D債監(jiān)管體系已經(jīng)形成證監(jiān)會規(guī)章為核心+三大交易所業(yè)務細則+再融資制度+北交所定向轉債規(guī)則+交易新規(guī)與適當性管理+退市與信息披露在內(nèi)的完整閉環(huán)。頂層由《證券法》《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》和《可轉換公司債券管理辦法》（證監(jiān)會令第178號）確立可轉債的法律性質、發(fā)行與交易基本制度；中層由滬深北三所的《可轉債交易實施細則》《適當性通知》及各類業(yè)務細則落實交易、適當性、異常波動和條款執(zhí)行；底層再融資新規(guī)、北交所定向可轉債規(guī)則以及受托管理人/持有人會議制度，構成對發(fā)行人行為與債權人保護的剛性約束。
風險提示：歷史統(tǒng)計規(guī)律失效風險；宏觀經(jīng)濟變化超預期風險；超預期信用事件風險
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