>> 招商證券-騰訊控股(00700.HK)主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，AI相關(guān)投入持續(xù)提升-260515
| 上傳日期： |
2026/5/15 |
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| 1444KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
顧佳,劉曉珊 |
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公司發(fā)布2026年一季度業(yè)績，26Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1965億元，同比+9%，Non-IFRS歸母凈利潤679億元，同比+11%，資本開支319億元。
網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)：26Q1實(shí)現(xiàn)收入642億元，同比+8%；1）國內(nèi)收入增長6%至454億元，流水同比增長10%以上，今年春節(jié)假期晚于2025年導(dǎo)致部分收入遞延確認(rèn)；流水增長主要來自長線游戲《王者榮耀》《和平精英》，流水均創(chuàng)新高，以及24年9月上線的《三角洲行動》、《無畏契約：源能行動》等游戲貢獻(xiàn)，其中《和平精英》除夕DAU突破9000萬，《三角洲行動》2月DAU突破5000萬。新游戲中，3月26日上線的《洛克王國：世界》兩日即登頂iOS免費(fèi)榜、暢銷榜；2）海外游戲收入增長13%至188億元，主要來自《部落沖突：皇室戰(zhàn)爭》、《鳴潮》及《無畏契約》PC端收入增長貢獻(xiàn)。
社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)：26Q1實(shí)現(xiàn)收入319億元，同比-2%，主要是春節(jié)假期時間較晚，帶來國內(nèi)手游道具銷售收入確認(rèn)減少。視頻號總用戶使用時長同比增長20%以上，微信小店GMV維持同比正增長。
營銷服務(wù)業(yè)務(wù)：26Q1實(shí)現(xiàn)收入382億元，同比+20%，增長主要來自AI驅(qū)動的廣告推薦模型升級，以及對微信生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)閉環(huán)營銷能力的拓展，推動了廣告效果優(yōu)化及廣告單價提升。廣告主營銷服務(wù)投放金額中約30%得到公司旗下智能投放產(chǎn)品矩陣騰訊營銷AIM+的賦能，在小游戲、短劇及微信小店場景中均得到應(yīng)用。一季度大部分行業(yè)廣告主投放有所增長，其中互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、電商及游戲增長較為顯著。
金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)：26Q1實(shí)現(xiàn)收入599億元，同比+9%，金融科技收入增長主要來自理財服務(wù)、商業(yè)支付貢獻(xiàn)，其中商業(yè)支付收入同比增速環(huán)比有所提升，主要來自交易數(shù)量及部分品類單均交易額增長；企業(yè)服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)20%同比增長，主要來自國內(nèi)外市場AI相關(guān)需求在內(nèi)的各類服務(wù)需求增加及定價優(yōu)化，帶來云服務(wù)收入增長。此外微信小店GMV增長也驅(qū)動了商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)收入增長。
經(jīng)營情況及盈利能力：26Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利潤1113億元，同比+11%，高毛利收入貢獻(xiàn)增加，但AI相關(guān)設(shè)備折舊及運(yùn)營成本有所提升；毛利率達(dá)57%，同比+1pct；費(fèi)用方面銷售費(fèi)用Q1同比下滑13%至113億元，主要是游戲及電競賽事推廣減少，同時AI應(yīng)用相關(guān)支出有所增加，管理費(fèi)用同比下降7%至339億元，研發(fā)費(fèi)用同比增長19%達(dá)到225億元。Q1實(shí)現(xiàn)Non-IFRS歸母凈利潤679億元，同比+11%，其中Non-IFRS基準(zhǔn)下聯(lián)營公司利潤為71億元，較25年Q4（91億元）有所下降。本季度資本開支319億元，環(huán)比Q4（196億元）有所提升，主要用于支持AI相關(guān)投入。
AI領(lǐng)域進(jìn)展：公司持續(xù)在AI領(lǐng)域積極布局，1）基礎(chǔ)模型及原生應(yīng)用方面，公司近期發(fā)布Hy3 preview大語言模型，OpenRouter數(shù)據(jù)顯示4月28日以來模型token消耗量排名第一；Agent產(chǎn)品方面，Workbuddy日活在智能體中穩(wěn)居前列，QClaw公測10天用戶即破百萬。2）游戲方面，通過在游戲中部署AI，提升了內(nèi)容制作效率，改善用戶體驗(yàn)的同時提升了投放效益；3）廣告方面，進(jìn)一步升級廣告技術(shù)基礎(chǔ)模型，智能投放產(chǎn)品矩陣騰訊廣告AIM+賦能投放金額提升。公司主業(yè)保持穩(wěn)健，現(xiàn)有高質(zhì)量收入帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流將有助于支持基本面持續(xù)向上，保持財務(wù)穩(wěn)健，為AI應(yīng)用的持續(xù)布局投入提供有力支撐，帶來長期商業(yè)化空間。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健，核心游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，AI賦能下廣告等各業(yè)務(wù)條線效益顯著提升，同時高毛利業(yè)務(wù)占比上升有望持續(xù)支撐公司利潤率改善。我們持續(xù)看好公司社交流量優(yōu)勢下AI應(yīng)用生態(tài)業(yè)務(wù)推進(jìn)。我們預(yù)期2026-2028年公司營收有望達(dá)到8334、9150、9949億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤2793、3085、3395億元，對應(yīng)PE分別為13.0、11.8、10.7x，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險、游戲行業(yè)市場競爭加劇的風(fēng)險、云計算行業(yè)競爭激烈等。
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