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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司2025年全年?duì)I收8.38億元（同比+29.9%），歸母凈利潤(rùn)1.66億元（同比+33.7%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.56億元（同比+31.0%）；26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.36億元（同比+26.3%），歸母凈利潤(rùn)0.46億元（同比+14.0%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.46億元（同比+21.4%），利潤(rùn)端增長(zhǎng)階段性放緩主因匯兌損失及股份支付費(fèi)用增加。
　　核心業(yè)務(wù)高景氣，海內(nèi)外市場(chǎng)協(xié)同發(fā)力。分產(chǎn)品看，2025年重組蛋白營(yíng)收6.79億元（同比+26.7%），抗體、試劑盒及其他試劑營(yíng)收1.28億元（同比+59.8%），核心業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。分區(qū)域看，2025年境外收入5.34億元（同比+24.7%），境內(nèi)收入3.04億元（同比+40.4%），本土市場(chǎng)拓展成效顯著。同時(shí)公司加速拓展全球客戶，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，龍頭地位穩(wěn)固。我們認(rèn)為，公司作為全球重組蛋白試劑龍頭，深度受益于創(chuàng)新藥研發(fā)熱潮與生物試劑國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)，高毛利核心產(chǎn)品放量與海內(nèi)外市場(chǎng)共振，有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增，成長(zhǎng)空間廣闊。
　　新簽訂單亮眼，研發(fā)筑牢長(zhǎng)期壁壘。2026年Q1公司新簽訂單同比增長(zhǎng)超30%，訂單飽滿為業(yè)績(jī)兌現(xiàn)提供強(qiáng)支撐。公司加大研發(fā)投入，聚焦重組蛋白、抗體等核心技術(shù)迭代，持續(xù)推出高附加值新產(chǎn)品，同時(shí)積極拓展國(guó)際藥企等各類客戶，全球品牌影響力不斷提升。我們認(rèn)為，全球生物醫(yī)藥研發(fā)活躍度維持高位，下游創(chuàng)新藥管線逐步向臨床中后期及商業(yè)化過(guò)渡，對(duì)高質(zhì)量生物試劑及生產(chǎn)物料需求日益增長(zhǎng)，公司憑借技術(shù)、產(chǎn)品及客戶資源優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)受益行業(yè)高景氣，成長(zhǎng)動(dòng)能充沛。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)公司25年報(bào)&26年一季報(bào)，我們上調(diào)管理費(fèi)用率預(yù)測(cè)并下調(diào)毛利率和收入預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)分別為2.27、3.07、4.10億元（原26-27年預(yù)測(cè)為2.71、3.57億元），參考可比公司平均市盈率，我們給予公司2026年50倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)68.00元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　生物藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、價(jià)格下滑的風(fēng)險(xiǎn)、費(fèi)用率大幅提升對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響、海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。