>> 國泰海通證券-紫光股份(000938)新華三迎業(yè)績拐點，實力領軍“算力×聯(lián)接”時代-260517
| 上傳日期： |
2026/5/17 |
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| 1016KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王彥龍,余偉民,楊彤昕 |
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維持“增持”評級。25.11紫光國際簽署協(xié)議合計將收購HPE開曼持有的新華三6.98%股權，交割后紫光股份對新華三持股比例將提升至88%，且HPE不再持有新華三股權。我們預計26-28年公司營收分別為1223億元、1486億元、1774億元，歸母凈利潤分別為26.8億元、35.8億元、48.0億元，對應EPS為0.94元、1.25元、1.68元。參考可比公司估值，給予26年PE 40倍，對應目標價為37.51元。
扭轉FY23/24下滑情況，經(jīng)營迎來拐點。公司2025年營收967.48億元，同比+22.43%，歸母凈利潤16.86億元，同比+7.19%，扣非后歸母凈利潤16.35億元，同比+12.26%，毛利率14.59%，同比-2.80pct。26Q1實現(xiàn)營業(yè)收入為279.85億元，同比+34.61%，毛利率12.88%，同比2.78pct，歸母凈利潤7.88億元，同比+126.06%；扣非后歸母凈利潤6.20億元，同比+51.64%，隨著AI業(yè)務占收比提升，公司經(jīng)營業(yè)績迎來拐點。增長主要來自于核心子公司新華三貢獻，2025年新華三實現(xiàn)營業(yè)收入759.81億元，同比+37.96%；凈利潤31.51億元，同比+12.30%；26Q1新華三營收221.89億元，同比+45.08%，凈利潤9.49億元，同比+28.16%。
步入由AI驅動的新增長階段。2025年，新華三國內政企業(yè)務搶抓智算產(chǎn)業(yè)發(fā)展機遇，實現(xiàn)收入658.46億元，同比+48.84%，我們判斷核心受益互聯(lián)網(wǎng)交換機+服務器業(yè)務增長；國際業(yè)務收入46.20億元，同比+58.45%，增長加速。紫光數(shù)碼營收234.31億元，同比略增，凈利潤2.45億元，同比-11%。
超節(jié)點等"算力×聯(lián)接”能力突出，全面釋放競爭優(yōu)勢。公司超節(jié)點已在多個大型項目部署，基于自研CPO、NPO光引擎技術的產(chǎn)品已具備商業(yè)化交付能力，51.2TCPO硅光交換機已實現(xiàn)批量交付；同時，搭載國產(chǎn)關鍵芯片的200G、400G、800G交換機已實現(xiàn)規(guī)?；渴?。5月7日-8日，新紫光集團、新華三舉辦峰會，新華三重磅推出S80000支持1024卡超節(jié)點，集團旗下LT與GT公司聯(lián)合發(fā)布南北向全棧國產(chǎn)自主可控算力互聯(lián)方案，我們認為紫光股份作為ICT龍頭公司，將全面受益國內超節(jié)點爆發(fā)機遇和算力網(wǎng)絡在AI基建重要性提升的機遇。同時，紫光股份作為集團最核心的上市公司之一，其集團內自研芯片產(chǎn)品也將給公司的ICT方案帶來更全面的競爭力，有助于盈利水平提升。
風險提示?；ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務拓展不及預期；行業(yè)競爭加劇。
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