>> 中信建投-創(chuàng)新藥行業(yè)投資觀點(diǎn)：商業(yè)化與國(guó)際化雙輪驅(qū)動(dòng)，全球?qū)W術(shù)影響力提升-260517
| 上傳日期： |
2026/5/18 |
大?。?/td>
| 7010KB |
| 格式： |
pdf 共57頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
袁清慧,王在存,劉若飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)：2026年上半年醫(yī)藥行業(yè)觸底回暖，創(chuàng)新藥迎來盈利兌現(xiàn)期，國(guó)內(nèi)商業(yè)化與海外授權(quán)雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，多家企業(yè)扭虧。26Q1對(duì)外授權(quán)總額超600億美元，ADC、雙抗等前沿賽道交易持續(xù)火熱。2026年ASCO年會(huì)94項(xiàng)中國(guó)研究中選口頭報(bào)告，依沃西單抗登上全體大會(huì)，標(biāo)志著中國(guó)創(chuàng)新藥全球?qū)W術(shù)影響力邁上新臺(tái)階。國(guó)內(nèi)支付端醫(yī)保談判與商保目錄合力支持真創(chuàng)新。建議關(guān)注創(chuàng)新藥國(guó)際化、邊際改善等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
行業(yè)迎來改善趨勢(shì)，創(chuàng)新相關(guān)板塊表現(xiàn)更為明顯。2025年，醫(yī)藥行業(yè)全板塊營(yíng)業(yè)收入同比下降0.56%，相比25Q1-Q3降幅有所收窄；2026年Q1，醫(yī)藥行業(yè)全板塊營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)2.16%，整體看，醫(yī)藥行業(yè)收入在2026年一季度迎來改善趨勢(shì)。2025年，醫(yī)藥行業(yè)全板塊扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降18.91%。2026年Q1，醫(yī)藥行業(yè)全板塊扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.69%，扣非歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。2026年Q1，生物制藥上游、CRO/CMO、醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制劑、家用器械、高值耗材板塊呈現(xiàn)收入和扣非歸母凈利潤(rùn)的雙重增長(zhǎng)，其中CRO/CMO增長(zhǎng)最為明顯。
全球視角：創(chuàng)新價(jià)值凸顯，中國(guó)力量加速滲透。中國(guó)醫(yī)藥具有“創(chuàng)新升級(jí)+供應(yīng)鏈韌性”優(yōu)勢(shì)，2025年創(chuàng)新藥海外授權(quán)首付款大幅超去年全年，器械也在積極探索出海路徑。美國(guó)主導(dǎo)早期研發(fā)與高端定價(jià)，但跨國(guó)藥企專利懸崖下需求旺盛，中國(guó)資產(chǎn)全球性價(jià)比凸顯，內(nèi)外協(xié)同空間廣闊。
國(guó)內(nèi)的價(jià)值重塑：聚焦高質(zhì)量發(fā)展，筑牢創(chuàng)新與合規(guī)根基。①政策：聚焦高質(zhì)量發(fā)展，集采優(yōu)化、多元化支付、醫(yī)療服務(wù)價(jià)改推進(jìn)；②制藥鏈：創(chuàng)新藥進(jìn)入商業(yè)化放量期，關(guān)注供應(yīng)鏈安全；③器械：國(guó)產(chǎn)替代向中高端延伸，看好出海、新科技（AI、腦機(jī)接口）及并購整合等新技術(shù)落地；④跟蹤中藥、藥店、醫(yī)療服務(wù)等行業(yè)觸底回升與轉(zhuǎn)型升級(jí)的機(jī)會(huì)。
出海的價(jià)值重塑：多維突破，構(gòu)建全球化新格局。①創(chuàng)新藥：BD常態(tài)化，邁入國(guó)際化2.0時(shí)代；②產(chǎn)業(yè)鏈：國(guó)內(nèi)和海外需求回暖；③原料藥：化解短期擾動(dòng)，向特色原料藥/CDMO轉(zhuǎn)型；④器械：開拓海外市場(chǎng)，創(chuàng)新器械自主銷售與BD并行；⑤血制品/疫苗：靜丙海外注冊(cè)、疫苗出海模式多元.
2026年投資展望：價(jià)值重塑，靜待花開。展望2026年，我們繼續(xù)看好：
創(chuàng)新主線：全球流動(dòng)性有望繼續(xù)改善，對(duì)創(chuàng)新類資產(chǎn)的定價(jià)較為有利；國(guó)家政策鼓勵(lì)行業(yè)創(chuàng)新；同時(shí)建議積極關(guān)注前沿技術(shù)的發(fā)展。創(chuàng)新藥及制藥企業(yè)（ADC、二代IO、小核酸、減重、TCE）、器械（AI、腦機(jī)接口等）。創(chuàng)新藥及制藥領(lǐng)域的相關(guān)公司包括：恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、康方生物、百濟(jì)神州、科倫藥業(yè)、科倫博泰、和黃醫(yī)藥、中國(guó)生物制藥、海思科、信立泰、恩華藥業(yè)、澤璟制藥；器械領(lǐng)域的相關(guān)公司包括聯(lián)影醫(yī)療、萬東醫(yī)療、金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷、翔宇醫(yī)療等；
出海主線：中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)逐步具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)期看醫(yī)藥行業(yè)有望走出全球性大公司，但投資人也需對(duì)出海帶來的挑戰(zhàn)有充分預(yù)期，這必定是一個(gè)長(zhǎng)期而曲折的過程。代表性的細(xì)分行業(yè)是創(chuàng)新藥和器械公司，對(duì)公司產(chǎn)品及團(tuán)隊(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的評(píng)估是最核心的選股依據(jù)。創(chuàng)新藥領(lǐng)域包括有重磅品種license-out潛力的公司，器械領(lǐng)域包括邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、華大智造等；疫苗領(lǐng)域包括康泰生物、康希諾及歐林生物等。
邊際變化主線：（1）政策改善：包括醫(yī)藥流通及醫(yī)療設(shè)備更新主線，流通領(lǐng)域相關(guān)公司包括國(guó)藥控股、上海醫(yī)藥、華潤(rùn)醫(yī)藥及九州通等；設(shè)備更新主線包括邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、開立醫(yī)療等。（2）供求關(guān)系改善：CXO行業(yè)，全球投融資恢復(fù)有望推動(dòng)全球客戶需求逐步回暖，我們看好藥明康德、藥明生物、藥明合聯(lián)、凱萊英、康龍化成、泰格醫(yī)藥等具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的CXO龍頭；生命科學(xué)及生物制藥上游包括百普賽斯等。
整合主線：建議重點(diǎn)關(guān)注器械及中藥子行業(yè)、部分制藥企業(yè)、央國(guó)企。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；審批不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
