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26Q1，受豬價(jià)深跌影響，上市豬企陷入全面虧損，周期向上蓄勢(shì)，“低成本+”豬企現(xiàn)金流或繼續(xù)改善、內(nèi)在價(jià)值提升。黃雞父母代存欄降至低位，看好景氣延續(xù)。龍頭飼企份額繼續(xù)提升，海外市場(chǎng)維持高增。周期底部蓄勢(shì)，建議把握龍頭豬企內(nèi)在價(jià)值提升以及龍頭飼企海外擴(kuò)張打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
　　生豬養(yǎng)殖：豬價(jià)底部下探，周期向上蓄勢(shì)。26Q1，受豬價(jià)深跌影響，上市豬企陷入全面虧損，18家上市豬企合計(jì)虧損71.5億元，同比轉(zhuǎn)虧、環(huán)比減虧。但行業(yè)成本方差仍大，優(yōu)質(zhì)豬企成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。上市豬企經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，資本開(kāi)支維持在低位水平，資產(chǎn)負(fù)債率高位小幅抬升。行業(yè)深虧&產(chǎn)能調(diào)控加碼雙管齊下，預(yù)計(jì)母豬去產(chǎn)能提速，或進(jìn)一步抬升27年豬價(jià)中樞，“低成本+”豬企現(xiàn)金流或繼續(xù)改善、內(nèi)在價(jià)值提升。
　　禽養(yǎng)殖：25年板塊顯著改善，26Q1禽企表現(xiàn)優(yōu)異。2025年禽養(yǎng)殖板塊營(yíng)收同比+8%，扣非凈利潤(rùn)同比減虧。26Q1禽養(yǎng)殖板塊營(yíng)收同比+12%；扣非凈利潤(rùn)同比-8%。1）白羽雞：年初以來(lái)進(jìn)口種源更新量整體承壓，預(yù)計(jì)26年父母代種雞的景氣度較高，后續(xù)也將影響商品代雞苗的供給。看好種禽端景氣。2）黃羽雞：當(dāng)前父母代種雞存欄已降至歷史偏低位水平，再加之2025年行業(yè)虧損半年以上，供給收縮為后續(xù)雞價(jià)上漲奠定基礎(chǔ)。25Q4起黃雞進(jìn)入景氣上行通道，雞價(jià)顯著回暖，看好26年黃雞高景氣延續(xù)。
　　后周期：行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，龍頭海外維持高增。飼料方面，26Q1，受豬價(jià)深跌影響，生豬虧損拖累報(bào)表盈利，9家飼企合計(jì)虧損9.8億元，同比轉(zhuǎn)虧、環(huán)比減虧。展望26Q2，水產(chǎn)料景氣度或季節(jié)性回暖，龍頭飼企憑借采購(gòu)以及配方優(yōu)勢(shì)，有望取得市占率的持續(xù)提升。此外，龍頭飼企海外擴(kuò)張或打開(kāi)成長(zhǎng)空間。動(dòng)保方面，26Q1，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力仍大，同時(shí)受增稅影響，6家動(dòng)保公司實(shí)現(xiàn)盈利4.1億元，同比-11%。具備產(chǎn)品力的動(dòng)保公司盈利有望率先回升。
　　種子：看好玉米種業(yè)景氣修復(fù)，關(guān)注極端氣候催化。2025年種業(yè)板塊景氣改善，26Q1整體承壓。國(guó)內(nèi)玉米種子庫(kù)存高企，預(yù)計(jì)2026年玉米制種面積或有下滑，玉米種子連續(xù)3年去庫(kù)，判斷玉米種業(yè)供需格局有望改善；轉(zhuǎn)基因玉米/大豆已進(jìn)入全國(guó)常規(guī)化種植階段，行業(yè)或加速向頭部集中。水稻種業(yè)自2024年起進(jìn)入去庫(kù)存階段，部分優(yōu)質(zhì)品種結(jié)構(gòu)性供應(yīng)偏緊。整體看，種業(yè)政策底已夯實(shí)，行業(yè)長(zhǎng)期向好方向確定。厄爾尼諾衰減期區(qū)域?yàn)?zāi)害頻發(fā)，抗逆品種需求上升，優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)空間打開(kāi)；重點(diǎn)推薦研發(fā)型龍頭。
　　投資建議：豬價(jià)向上蓄勢(shì)，飼企出海打開(kāi)成長(zhǎng)空間。生豬養(yǎng)殖，行業(yè)深虧&產(chǎn)能調(diào)控加碼雙管齊下，預(yù)計(jì)母豬去產(chǎn)能提速，或進(jìn)一步抬升27年豬價(jià)中樞，“低成本+”豬企現(xiàn)金流或繼續(xù)改善、內(nèi)在價(jià)值提升。重點(diǎn)推薦牧原股份、溫氏股份，建議關(guān)注神農(nóng)集團(tuán)、德康農(nóng)牧、巨星農(nóng)牧、天康生物、東瑞股份、中糧家佳康等。禽養(yǎng)殖，進(jìn)口種源更新量整體承壓，看好種禽端景氣；黃雞父母代產(chǎn)能降至歷史偏低水平，看好黃雞高景氣延續(xù)，重點(diǎn)推薦圣農(nóng)發(fā)展、立華股份。后周期，龍頭飼企份額持續(xù)提升，海外擴(kuò)張或打開(kāi)成長(zhǎng)空間。重點(diǎn)推薦海大集團(tuán)、科前生物，建議關(guān)注生物股份、瑞普生物等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲不及預(yù)期；上市公司銷量/成本不及預(yù)期；突發(fā)大規(guī)模不可控疫病；重大食品安全事件；政策擾動(dòng)等。