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26Q1收入雙位數(shù)增長(zhǎng)，不計(jì)投資收益的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著
　　科沃斯2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收190.40億元（+15.1%）；歸母凈利潤(rùn)17.58億元（+118.1%）；扣非歸母凈利潤(rùn)16.20億元（+126.1%）。
　　25Q4單季度營(yíng)收61.62億元（-2.4%）；歸母凈利潤(rùn)3.40億元（+78.1%）。26Q1單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.02億元（+27.1%）；歸母凈利潤(rùn)4.05億元（-14.7%）；扣非歸母凈利潤(rùn)3.97億元（+11.5%）。Q1歸母凈利潤(rùn)同比下滑主要受非經(jīng)營(yíng)性因素?cái)_動(dòng)——去年同期有較大投資收益抬高基數(shù)，疊加本期匯兌損失拖累；還原匯兌影響后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比改善明顯。
　　收入端：海外業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，雙品牌海外均高增
　　26Q1科沃斯品牌海外增速突出，添可品牌海外亦保持較快增長(zhǎng)，海外收入占比進(jìn)一步提升。新品類方面，2025年擦窗、割草機(jī)器人等新品類收入已初具規(guī)模、同比接近翻倍，海外增速更快，2026年延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額持續(xù)提升，中高端價(jià)格段表現(xiàn)尤為突出，龍頭地位進(jìn)一步鞏固。
　　利潤(rùn)端：盈利能力環(huán)比改善，海外占比提升拉高整體利潤(rùn)率
　　26Q1公司毛利率達(dá)49.6%（同比-0.1pcts，環(huán)比+2.7pcts）。海外利潤(rùn)率高于國(guó)內(nèi)，利潤(rùn)率提升既有國(guó)內(nèi)環(huán)比改善也有海外占比提升的結(jié)構(gòu)性因素。費(fèi)用端，26Q1銷售費(fèi)用率（- 2.1pcts），核心系投放效率提升，策略更加聚焦；財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.5%（+3.2pcts）。整體來看，26Q1凈利率環(huán)比改善的驅(qū)動(dòng)力來自海外占比提升和投放效率優(yōu)化。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　公司海外業(yè)務(wù)處在渠道拓展期，海外占比持續(xù)提升驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)率提升，擦窗、泳池等新品類亦有收入貢獻(xiàn)。建議中長(zhǎng)期海外看份額提升，內(nèi)銷靜待格局改善拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年歸母凈利潤(rùn)20/23/27億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前19/16/14xPE；此前2026/2027預(yù)測(cè)為24/27億元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：景氣度不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司控費(fèi)效果不及預(yù)期、研報(bào)信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。