>> 長(zhǎng)城證券-新鳳鳴(603225)2025年公司盈利短期承壓，2026年長(zhǎng)絲景氣上行，行業(yè)格局優(yōu)化助力盈利修復(fù)-260518
| 上傳日期： |
2026/5/19 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)城證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
肖亞平,王彤 |
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事件：2026年4月17日，新鳳鳴發(fā)布2025年年度報(bào)告，公司2025年?duì)I業(yè)收入為715.57億元，同比上漲6.66%；歸母凈利潤(rùn)10.18億元，同比下跌7.42%；扣非凈利潤(rùn)8.98億元，同比下跌6.90%。
2026年4月28日，新鳳鳴發(fā)布2026年一季報(bào)，公司1Q26營(yíng)業(yè)收入為175.30億元，同比上漲20.42%；歸母凈利潤(rùn)3.68億元，同比上漲20.20%。
點(diǎn)評(píng)：2025年公司盈利小幅承壓，1Q26盈利能力出現(xiàn)改善。2025年公司總體銷售毛利率為5.03%，較2024年下降0.37pct。2025年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降36.84%；銷售費(fèi)用同比上漲12.21%；研發(fā)費(fèi)用同比上漲11.61%。我們認(rèn)為，公司2025年盈利水平小幅承壓的主要原因是受PTA行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，PTA與滌綸長(zhǎng)絲均價(jià)下行的影響，1Q26由于主要產(chǎn)品景氣上行，公司盈利水平也出現(xiàn)改善。
2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流有所回落。2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為47.17億元，同比下跌30.53%，主要系原材料采購(gòu)現(xiàn)金支出增加所致；投資性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-79.03億元，同比下跌12.88%；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為25.50億元，同比上漲34.73%，主要系保證金支出減少、融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為77.00億元，同比下跌6.85%。應(yīng)收賬款10.71億元，同比下跌0.25%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上升，從2024年同期的65.84次變?yōu)?6.76次。存貨周轉(zhuǎn)率下降，從2024年同期的14.45次變?yōu)?3.13次。
2025年公司滌綸長(zhǎng)絲價(jià)跌量升，1Q26長(zhǎng)絲及PTA行業(yè)景氣上行。根據(jù)公司2025年年報(bào)，2025年公司滌綸長(zhǎng)絲銷量同比增長(zhǎng)5.01%至793.21萬(wàn)噸，PTA外銷量同比增長(zhǎng)387.70%至236.39萬(wàn)噸；但2025年產(chǎn)品銷售均價(jià)同比明顯下行；根據(jù)公司2025年年度主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，公司2025年P(guān)OY、FDY、DTY平均售價(jià)同比分別為-9.05%、-15.58%、-10.23%，PTA平均售價(jià)同比下跌13.56%，整體呈現(xiàn)價(jià)跌量升態(tài)勢(shì)，也是2025年公司整體盈利小幅承壓的核心原因。
進(jìn)入2026年，滌綸長(zhǎng)絲與PTA價(jià)格上行，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，1Q26 POY、DTY、FDY、PTA市場(chǎng)均價(jià)分別為7475.42、8682.50、7700.00、5634.24元/噸，同比分別為4.18%、3.40%、3.22%、13.70%。受益于主要產(chǎn)品價(jià)格的上漲，公司1Q26盈利能力也明顯修復(fù)。根據(jù)百川盈孚，滌綸長(zhǎng)絲與PTA景氣上行的主要原因是：2026年2月末，美以聯(lián)合對(duì)伊朗展開(kāi)軍事行動(dòng)，中東地區(qū)沖突爆發(fā)不斷推高油價(jià)，聚酯原料端亦不斷上漲，PTA市場(chǎng)持續(xù)高位運(yùn)行，聚合成本始終處于偏高位置，滌綸長(zhǎng)絲市場(chǎng)被動(dòng)跟漲。我們認(rèn)為，受原油價(jià)格中樞上行的支撐，公司聚酯產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品價(jià)格仍有望維持較高水平，行業(yè)景氣度有望延續(xù)，利好業(yè)績(jī)提升。
行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，助力龍頭盈利提升。根據(jù)百川盈孚，2026年滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)規(guī)劃新增產(chǎn)能約316萬(wàn)噸，需求方面，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求有望進(jìn)一步修復(fù)，紡服需求預(yù)期延續(xù)緩增態(tài)勢(shì)，海外紡織原料進(jìn)口仍需依賴我國(guó)，疊加印度方面宣布撤銷對(duì)我國(guó)滌綸POY、FDY長(zhǎng)達(dá)兩年多的強(qiáng)制性認(rèn)證要求，長(zhǎng)絲出口仍有望延續(xù)增勢(shì)。
根據(jù)CCF數(shù)據(jù)顯示，2025年國(guó)內(nèi)新增PTA產(chǎn)能870萬(wàn)噸，長(zhǎng)期停車退出產(chǎn)能262.5萬(wàn)噸，產(chǎn)能凈增速約7.1%，導(dǎo)致行業(yè)平均開(kāi)工負(fù)荷降至76.8%，供需階段性寬松格局下產(chǎn)品效益承壓。本輪PTA行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張周期已經(jīng)結(jié)束，2026年以后新產(chǎn)能投放進(jìn)度將顯著放緩，考慮到長(zhǎng)期停車退出產(chǎn)能，2026年P(guān)TA行業(yè)有效產(chǎn)能有望出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能增速-1.7%，且由于地緣政治原因，自2026年3月以來(lái)，原材料持續(xù)緊缺，全球PTA開(kāi)工率明顯下滑，部分落后產(chǎn)能有望加速出清。需求方面，下游聚酯產(chǎn)能延續(xù)溫和增長(zhǎng)，對(duì)PTA需求形成穩(wěn)定支撐。我們認(rèn)為，伴隨產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化與集中度提升，產(chǎn)業(yè)鏈加工價(jià)差修復(fù)條件有望日趨成熟，有利于具備一體化優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)獲得更穩(wěn)定的加工利潤(rùn)，助力其盈利能力穩(wěn)步改善。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為880.97/912.06/946.40億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為20.78/24.35/30.24億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.24/1.45/1.80元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE倍數(shù)分別為14.2X、12.1X、9.8X。我們基于以下幾個(gè)方面：1）受原油價(jià)格中樞上行的支撐，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望延續(xù)，利好公司業(yè)績(jī)提升；2）隨著PTA及長(zhǎng)絲行業(yè)供給格局優(yōu)化與集中度提升，有利于具備一體化優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)獲得更穩(wěn)定的加工利潤(rùn)，公司有望進(jìn)一步發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)與全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，助力盈利能力逐步改善。我們看好聚酯產(chǎn)業(yè)鏈景氣度延續(xù)及公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等
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