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5月18日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，外需走強(qiáng)，內(nèi)需和供給均較3月有所下降。需求端，4月出口同比14.1%（前值2.5%），Wind一致預(yù)期7.2%；社零同比0.2%（前值1.7%），Wind一致預(yù)期2.0%；固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比-1.6%（前值+1.7%），Wind一致預(yù)期+1.7%。供給端，4月工業(yè)增加值同比4.1%（前值5.7%），Wind一致預(yù)期5.6%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比4.3%（前值5.0%）。
　　一、核心觀點(diǎn)
　　4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際回落，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)分化加劇，集中體現(xiàn)為三大分化：一是出口和內(nèi)需分化。4月出口同比增長14.1%，較3月2.5%大幅回升，但社零同比增速從3月的1.7%降至0.2%，固投累計(jì)同比增速從+1.7%降至-1.6%。
　　二是新經(jīng)濟(jì)和舊經(jīng)濟(jì)分化。生產(chǎn)端，4月高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長12.8%，增速較3月加快1.1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)全部規(guī)模以上工業(yè)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)52.1%，較上月提高17.1個(gè)百分點(diǎn)；而整體制造業(yè)增速從3月的6%降至4%。投資端，4月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資累計(jì)增長6.1%，其中，電子電路制造業(yè)投資增長44.3%、信息服務(wù)業(yè)投資增長18.1%，遠(yuǎn)高于整體固投-1.6%的增速。
　　三是地產(chǎn)和消費(fèi)分化。重點(diǎn)城市二手房交易熱度在4月繼續(xù)維持強(qiáng)勁，受此影響，一線城市二手房價(jià)連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比上漲0.4%，70城二手房價(jià)環(huán)比降幅也處于2025年3月以來的最低位（-0.2%）。但伴隨著二手房市場恢復(fù)的是，4月居民貸款和消費(fèi)數(shù)據(jù)都仍然承壓。4月居民部門新增貸款-7869億元，比去年同期的-5216億元多減少2653億；同時(shí)，社零同比增速從3月1.7%降至4月0.2%。
　　上述三大分化的核心是油價(jià)上漲和AI產(chǎn)業(yè)循環(huán)的博弈。內(nèi)需和舊經(jīng)濟(jì)對(duì)成本更敏感，油價(jià)上漲的滯后效應(yīng)從4月開始顯現(xiàn)，一方面漲價(jià)影響消費(fèi)需求，另一方面需求沒有那么強(qiáng)的舊經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)也受到較多沖擊。而AI鏈條形成的經(jīng)濟(jì)循環(huán)在我國更多集中在產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易領(lǐng)域，主要在這幾個(gè)環(huán)節(jié)“出口-高技術(shù)制造-算力電力等投資-資本市場重估”。油價(jià)上漲和AI產(chǎn)業(yè)循環(huán)對(duì)不同行業(yè)、不同需求的影響不同，因而導(dǎo)致了前兩個(gè)分化，出口和內(nèi)需分化、新經(jīng)濟(jì)和舊經(jīng)濟(jì)分化。而如果AI產(chǎn)業(yè)循環(huán)可以通過就業(yè)和財(cái)富兩個(gè)效應(yīng)，進(jìn)一步傳導(dǎo)至居民部門，將有助于彌合第三個(gè)分化，地產(chǎn)和消費(fèi)分化。
　　往后看，兩個(gè)博弈和三大分化在二季度大概率還將持續(xù)，7月政治局穩(wěn)增長政策加碼的概率有所上升。此前面對(duì)Q1經(jīng)濟(jì)超預(yù)期、4月制造業(yè)PMI維持韌性，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)的組合是“雙高”，但從4月數(shù)據(jù)開始，增長放緩、物價(jià)上漲帶來的壓力逐漸兌現(xiàn)，加碼穩(wěn)增長的可能性加大。但從政策工具箱來看，短期更多是推動(dòng)3月兩會(huì)所確定的政策加快落地，如專項(xiàng)債、超長期特別國債、政策性金融工具加快發(fā)行使用，新政策可能在儲(chǔ)備中，仍取決于5-6月經(jīng)濟(jì)情況。
　　二、4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
　　1、工業(yè)生產(chǎn)：電子設(shè)備制造業(yè)是主要貢獻(xiàn)
　　4月，工業(yè)增加值同比增長4.1%，季調(diào)環(huán)比0.05%。分三大門類看，采礦業(yè)增加值同比增長3.8%，制造業(yè)增長4.0%，電力熱力燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長5.3%。工業(yè)產(chǎn)銷壓力也有所加大，3月工業(yè)產(chǎn)銷率93.8%，高于去年同期93%；4月盡管升至97.1%，但低于去年同期的97.2%。
　　從行業(yè)來看，裝備制造業(yè)和AI相關(guān)新質(zhì)生產(chǎn)力是主要拉動(dòng)。裝備制造業(yè)中的8個(gè)行業(yè)增加值全部實(shí)現(xiàn)增長，其中，電子行業(yè)增長15.6%，較3月提高3.1個(gè)點(diǎn)，為近兩年最高增速，對(duì)全部規(guī)模以上工業(yè)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)38.4%，居工業(yè)各大類行業(yè)首位；汽車、鐵路船舶航空航天、儀器儀表、專用設(shè)備行業(yè)分別增長9.2%、8.2%、7.5%、6.2%，保持較高增速?；ゆ溕a(chǎn)強(qiáng)度降幅較大。醫(yī)藥制造業(yè)增加值同比較3月下降5.5個(gè)點(diǎn)至1.3%，化學(xué)原料和制品下降3.7個(gè)點(diǎn)至5.3%。另外，農(nóng)副食品加工業(yè)下降4.5個(gè)點(diǎn)至3.5%，酒飲茶制造業(yè)下降3.8個(gè)點(diǎn)至-1.4%。
　　2、消費(fèi)：漲價(jià)沖擊和“補(bǔ)貼透支效應(yīng)”影響
　　4月社零同比增速從3月1.7%降至0.2%，其中餐飲收入增速從2.9%降至2.2%，商品零售增速從1.5%降至-0.1%。
　　“以舊換新”補(bǔ)貼品增速降幅更大，反映出漲價(jià)沖擊和“補(bǔ)貼透支效應(yīng)”的雙重作用，必需消費(fèi)品韌性較強(qiáng)。16種限額以上商品零售中，4月只有煙酒零售同比增速回升，其余都有所下降。6種補(bǔ)貼品平均增速從3月1.3%降至-9.2%，其中文化辦公從15%降至-6.9%，通訊器材從27.3%降至6.2%，降幅較大。10種非補(bǔ)貼品平均增速從6.1%降至0%，但主要是金價(jià)下跌帶來的金銀珠寶相關(guān)消費(fèi)額下降，其增速從11.7%降至21.3%。必需消費(fèi)品的韌性仍然較強(qiáng)，如糧油食品同比+4.1%、飲料同比+3.6%、煙酒同比+11.7%、日用品同比+3.5%。
　　3、投資：高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資維持強(qiáng)勁
　　4月固投累計(jì)增速從1.7%降至-1.6%，按推算當(dāng)月增速來看，房地產(chǎn)、制造業(yè)、基建投資當(dāng)月同比均轉(zhuǎn)為負(fù)增長?？赡艿脑蚴侨ツ晁募径?000億政策性金融工具拉動(dòng)的投資在一季度完成釋放，4月拉動(dòng)效果遞減，預(yù)計(jì)后續(xù)加快財(cái)政資金支出，將有助于投資再次止跌回穩(wěn)。
　　盡管4月投資增速再次轉(zhuǎn)負(fù)，但仍不乏亮點(diǎn)，AI相關(guān)高技術(shù)投資仍維持強(qiáng)勁。1-4月份，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長6.1%，拉動(dòng)全部投資增長0.6個(gè)百