>> 光大證券-2026年4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評：油價沖擊顯現(xiàn)，“六網(wǎng)”建設(shè)有望提速-260518
| 上傳日期： |
2026/5/19 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙格格 |
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事件：
2026年5月18日，國家統(tǒng)計局公布2026年4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：
【1】4月工業(yè)增加值同比增4.1%，預(yù)期增5.6%，前值增5.7%；
【2】1-4月固定資產(chǎn)投資累計同比降1.6%，預(yù)期增1.7%，前值增1.7%；
【3】4月社零同比增0.2%，預(yù)期增2.0%，前值增1.7%。
核心觀點：
4月除出口超預(yù)期，投資、消費、生產(chǎn)均不及預(yù)期，且相對3月有所回落，主要受到了高油價和低產(chǎn)能利用率抑制企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿、“以舊換新”政策調(diào)整、南方多雨洪澇天氣影響施工等因素的影響。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然體現(xiàn)出“外需強(qiáng)于內(nèi)需、投資強(qiáng)于消費”的格局，導(dǎo)致PPI同比的恢復(fù)快于CPI同比的恢復(fù)，映射到權(quán)益市場上，也表現(xiàn)出AI硬件和HALO資產(chǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于消費白馬的格局。
展望后續(xù)，經(jīng)濟(jì)仍然有些積極因素，4月政治局會議部署后，二季度“六張網(wǎng)”建設(shè)或?qū)⒓铀僖苑€(wěn)定投資，一線城市房價止跌勢頭也有望進(jìn)一步從一線擴(kuò)散至二三線，待海外局勢及油價穩(wěn)定后，出口的高景氣也有望持續(xù)向制造業(yè)投資端傳遞。
一、社零：汽車及地產(chǎn)鏈構(gòu)成拖累，服務(wù)消費穩(wěn)定恢復(fù)
4月社零不及預(yù)期，商品及餐飲消費的同比增速雙雙回落。從環(huán)比來看，4月環(huán)比增速為-11.5%，低于歷史同期的（2018、2019、2024、2025年）的-6.6%，社零景氣度低于歷史表現(xiàn)。
商品消費方面，地產(chǎn)鏈及汽車構(gòu)成較大拖累。第一，地產(chǎn)鏈條整體回落，家具、家電、建材消費單月同比跌幅均超過10%，且均相對上月出現(xiàn)回落。一方面4月全國商品房銷售額及銷售面積同比增速繼續(xù)下行，限制相關(guān)需求釋放，另一方面在“以舊換新”支持下，居民相關(guān)置換需求提前釋放。第二，國際貴金屬價格波動劇烈，金銀珠寶單月銷售同比下跌21.3%；第三，3月表現(xiàn)最強(qiáng)的通訊器材銷售增速在4月有所回落，或因為此前國補(bǔ)推出后消費者消費需求集中釋放，以及近期手機(jī)、電腦等多類消費電子產(chǎn)品集中漲價的影響。
第四，4月汽車類零售額同比出現(xiàn)明顯下滑，若扣除汽車類，4月社零增速仍能達(dá)到1.8%，說明除大宗耐用品外的基礎(chǔ)消費依然保持了一定的韌性。據(jù)乘聯(lián)會解釋，4月傳統(tǒng)燃料汽車國內(nèi)銷量同比下降了三分之一，主要受到國際油價沖高和新能源轉(zhuǎn)型的行業(yè)趨勢影響，而新能源汽車在國內(nèi)市場銷量的下滑，則與新能源汽車購置稅政策調(diào)整有關(guān)。
除此之外，除了煙酒消費外，其余產(chǎn)品的單月同比增速均相對3月有所回落，指向4月居民消費情緒出現(xiàn)普遍降溫。
服務(wù)消費方面，餐飲增速小幅回落，依然強(qiáng)于商品消費，服務(wù)消費平穩(wěn)增長。4月餐飲增速2.2%，相比3月的2.9%小幅回落，但依然高于商品消費。1—4月份，服務(wù)零售額同比增長5.6%，保持平穩(wěn)增長，網(wǎng)上服務(wù)零售額同比增長了8.3%，數(shù)字消費快速發(fā)展對服務(wù)消費也有較強(qiáng)的帶動作用。
二、制造業(yè)投資：油價上行抬高成本，限制企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿
2026年1-4月固定資產(chǎn)投資累計同比降1.6%，低于wind一致預(yù)期的增1.7%和前值增1.7%。其中，相比2026年3月，4月的房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速下行8.4個百分點至-20.1%，制造業(yè)投資同比增速下行9.2個百分點至-4.3%，狹義基建投資同比增速下行12.1個百分點至-4.9%。整體來看，房地產(chǎn)構(gòu)成較大拖累，1-4月扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資后的項目投資增長1.3%，依然保持正增長。
制造業(yè)投資方面，4月的單月增速為-4.3%，低于3月的4.9%。其中，運輸設(shè)備單月增速為18%，景氣度較強(qiáng)，而化學(xué)原料及制品、食品、專用設(shè)備和金屬制品單月跌幅則超過了10%。4月制造業(yè)單月投資出現(xiàn)較大波動，我們認(rèn)為主要有兩方面因素，一是因為國際油價大幅波動，上游原材料價格提升，抑制了企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿；二是一季度工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率回落至73.6%，在現(xiàn)有產(chǎn)能尚未充分利用的情況下，企業(yè)更傾向于通過優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)線而非新增資本開支來應(yīng)對市場變化，導(dǎo)致制造業(yè)整體投資意愿受到明顯抑制。
不過，雖然制造業(yè)投資總量有所回落，但與產(chǎn)業(yè)升級相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈條依然保持高速增長。據(jù)國家統(tǒng)計局，1-4月份，集成電路制造業(yè)投資增長11.6%，信息服務(wù)業(yè)投資增長18.1%，同時設(shè)備更新方面，1-4月份，設(shè)備工器具購置投資同比增長11.5%，其中與算力需求相關(guān)的行業(yè)設(shè)備購置投資明顯增加。
三、基建投資：受春節(jié)偏晚影響，同比增速小幅回落
2026年4月，基建投資單月同比增速自3月的7.2%回落至-4.9%。分項來看，電熱燃?xì)饧八?yīng)業(yè)、交通運輸、倉儲和郵政業(yè)和水利公共設(shè)施分別相對于上月回落12個、20個和8個百分點。一季度，基礎(chǔ)設(shè)施投資出現(xiàn)積極反彈，4月增速回落，一方面除了上游原材料價格波動調(diào)整帶來的影響，另一方面也受到了4月工作日天數(shù)比去年少1天，以及異常天氣的影響。據(jù)中國氣象局，4月我國氣溫為歷史同期第二高，降水總體偏多，江南和華南遭受暴雨洪澇災(zāi)害，強(qiáng)對流天氣偏多。
不過，后續(xù)基建投資依然有較強(qiáng)的政策支撐。4月政治局會議指出，要加強(qiáng)水網(wǎng)、新型電網(wǎng)、算力網(wǎng)、新一代通信網(wǎng)、城市地下管網(wǎng)、物流網(wǎng)等規(guī)劃建設(shè)，而今年預(yù)估在“六張網(wǎng)”和重點領(lǐng)域建設(shè)投資超7萬億元，“六張網(wǎng)”
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