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投資要點(diǎn)
　　算力建設(shè)加速落地，液冷、電源業(yè)務(wù)打開(kāi)成長(zhǎng)空間。當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展重心已從模型訓(xùn)練逐步轉(zhuǎn)向推理應(yīng)用，超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心與云服務(wù)商持續(xù)加大投入、推進(jìn)應(yīng)用端布局，全球算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速。隨著AI芯片單顆功耗突破千瓦級(jí)、單機(jī)柜功率向兆瓦級(jí)躍升，傳統(tǒng)低壓供電系統(tǒng)已難以承載算力爆發(fā)式增長(zhǎng)，進(jìn)一步推動(dòng)800V高壓直流（HVDC）架構(gòu)加速應(yīng)用于AI數(shù)據(jù)中心，行業(yè)散熱與供電升級(jí)需求愈發(fā)旺盛。目前公司成功導(dǎo)入多家服務(wù)器新客戶(hù)，服務(wù)器出貨量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，多款液冷產(chǎn)品完成相關(guān)認(rèn)證并進(jìn)入小批量試產(chǎn)階段，多款電源產(chǎn)品也在穩(wěn)步研發(fā)推進(jìn)中，為業(yè)務(wù)增長(zhǎng)持續(xù)注入新動(dòng)能。2025年公司AI算力基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約9.43億元，同比增長(zhǎng)31.70%，在行業(yè)高景氣周期下，成長(zhǎng)潛力持續(xù)凸顯。
　　電動(dòng)化與智能化高速發(fā)展，車(chē)載電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增。國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)居全球領(lǐng)先地位，產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模連續(xù)多年領(lǐng)跑全球，2025年產(chǎn)銷(xiāo)、出口量均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)新車(chē)銷(xiāo)量新能源占比首次過(guò)半，行業(yè)正式邁入新能源主導(dǎo)時(shí)代。在政策扶持與技術(shù)迭代驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)從電動(dòng)化轉(zhuǎn)型邁向智能化升級(jí)，高階智能駕駛加速下沉普及，城區(qū)領(lǐng)航輔助駕駛車(chē)型交付量與滲透率快速提升，智駕市場(chǎng)空間持續(xù)打開(kāi)。公司深耕汽車(chē)電子領(lǐng)域，在智能座艙、智能駕駛、智能懸架、整車(chē)熱管理及各類(lèi)車(chē)載核心零部件領(lǐng)域具備深厚技術(shù)積淀，多款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)批量裝車(chē)與主流車(chē)企配套，智駕、懸架、熱管理等業(yè)務(wù)出貨量持續(xù)走高，全年新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收270.27億元，同比增長(zhǎng)27.69%，營(yíng)收占比達(dá)15.06%。
　　智能終端市場(chǎng)溫和復(fù)蘇，高端創(chuàng)新趨勢(shì)明顯。全球手機(jī)、PC、平板出貨量穩(wěn)步回暖，行業(yè)向高端化、創(chuàng)新化升級(jí)，折疊屏手機(jī)市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)容，生成式AI、衛(wèi)星通信等新技術(shù)持續(xù)賦能終端產(chǎn)品升級(jí)。面對(duì)海外市場(chǎng)需求波動(dòng)、供應(yīng)鏈擾動(dòng)及消費(fèi)市場(chǎng)偏弱等外部壓力，公司持續(xù)鞏固行業(yè)龍頭地位，依托強(qiáng)大制造實(shí)力與技術(shù)優(yōu)勢(shì)深化頭部客戶(hù)合作，不斷豐富產(chǎn)品布局。終端組裝業(yè)務(wù)憑借海外大客戶(hù)份額提升實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，高端旗艦手機(jī)零部件業(yè)務(wù)維持供應(yīng)鏈核心地位，受客戶(hù)機(jī)型結(jié)構(gòu)調(diào)整影響零部件收入有所承壓。全年公司智能終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1515.07億元，其中零部件業(yè)務(wù)營(yíng)收293.31億元，整機(jī)組裝業(yè)務(wù)營(yíng)收1221.76億元，整體業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，筑牢基本盤(pán)優(yōu)勢(shì)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年分別實(shí)現(xiàn)收入1830/2012/2253億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為26/40/55億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　技術(shù)迭代和研發(fā)投入不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇風(fēng)險(xiǎn)；客戶(hù)合作穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期。