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 2026Q1毛利率環(huán)比改善
　　愛旭股份披露2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營收156.14億元，同比+39.97%，歸母凈利潤-18.22億元，同比減虧65.75%；2026年Q1實(shí)現(xiàn)營收44.37億元，同比+7.29%，歸母凈利潤-4.40億元，環(huán)比減虧65.90%，同比虧損有所增加，主要因匯率波動(dòng)和融資貼息減少導(dǎo)致的財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。2026年Q1公司毛利率7.20%，環(huán)比+11.42pct，毛利率顯著改善?？紤]到公司TOPCon及PERC電池仍處于虧損狀態(tài)，我們下調(diào)公司2026-2027年盈利預(yù)測，并新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤分別為2.54/11.96/22.81億元（原2026/2027年11.34/21.05億元），EPS分別為0.12/0.56/1.08元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為104.0/22.0/11.6?？紤]到公司出貨高增并具備成本優(yōu)勢，維持"增持"評級。
　　ABC組件出貨高增，海外占比提升
　　公司ABC組件2025年全年出貨14.71GW，同比大幅增長132.19%，在行業(yè)整體承壓背景下實(shí)現(xiàn)逆勢放量。2026年Q1公司把握海外市場戰(zhàn)略窗口期，加快海外市場訂單獲取，ABC組件出貨約4GW，其中海外出貨占比達(dá)到約60%，環(huán)比進(jìn)一步提升。當(dāng)前ABC組件在手訂單超10GW，銷售儲備充足。憑借近25%的高交付效率、80%±5%高雙面率、優(yōu)異抗衰減性能及耐高溫特性，2026年以來在歐洲、非洲、中東、拉美等地已取得多個(gè)標(biāo)桿性較大體量項(xiàng)目訂單。
　　銀價(jià)高企，無銀化技術(shù)帶來成本優(yōu)勢
　　國際銀價(jià)持續(xù)高企背景下，公司無銀化成本優(yōu)勢顯著，珠?；刈?022年投產(chǎn)無銀銅互聯(lián)ABC電池并持續(xù)量產(chǎn)優(yōu)化，義烏基地2025年末至2026年Q1基本完成BC電池低銀化工藝導(dǎo)入；濟(jì)南基地將優(yōu)先應(yīng)用最新一代無銀銅互聯(lián)工藝，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后單位生產(chǎn)成本將較現(xiàn)有ABC基地進(jìn)一步降低，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。此外，公司已啟動(dòng)對義烏基地PERC生產(chǎn)線、滁州基地TOPCon生產(chǎn)線向ABC電池生產(chǎn)線的技術(shù)改造，相關(guān)技改產(chǎn)能計(jì)劃在下半年陸續(xù)投產(chǎn)，將進(jìn)一步提升公司ABC產(chǎn)品的交付能力和經(jīng)營成果。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期；行業(yè)產(chǎn)能出清不及預(yù)期；新技術(shù)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。