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事件：2026年5月15日，公司發(fā)布26Q1業(yè)績報告，披露公司實現(xiàn)收入108.2億元，同比+8.0%/環(huán)比-48.6%；同期實現(xiàn)歸母凈利潤-3.9億元（25Q1虧損1.3億元，25Q4盈利3.6億元）。
　　Q1毛利率階段性承壓，主要受規(guī)模、銷售結(jié)構(gòu)等因素影響。26Q1公司實現(xiàn)收入108.2億元，同比+8.0%，主要受益于銷量持續(xù)增長，26Q1公司累計銷量達11.02萬臺，同比+25.8%。公司26Q1毛利率為9.4%，同比-5.5pcts，毛利率階段性承壓主要原因包括：26Q1銷量處于行業(yè)淡季，公司產(chǎn)能利用率下降，單位制造費用上升；產(chǎn)品銷量結(jié)構(gòu)變化，B系列毛利率略低于C系列，B系列銷量占比提升拖累毛利率。公司26Q1銷售/管理/研發(fā)費用率分別為6.3%/4.1%/9.6%，費用率同比+2.1pcts。
　　銷量持續(xù)高增，海外貢獻顯著提升。26Q1公司累計銷量達11.02萬臺，同比+25.8%；其中海外銷量4.09萬臺，占總銷量比重37.1%，出口量同比+42%。4月公司銷量進一步提升至7.14萬臺，同比+73.9%，創(chuàng)公司月度銷量新高，海外銷量1.42萬臺，占比19.9%，公司銷量保持較強增長韌性。隨著ABCD全系產(chǎn)品矩陣逐步完善，疊加海外渠道與斯特蘭迪斯合作持續(xù)推進，公司有望實現(xiàn)2026年百萬銷量目標。
　　新品周期延續(xù)，D系列放量有望優(yōu)化結(jié)構(gòu)。公司持續(xù)完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2026年陸續(xù)推出A10、D19等車型。A10于3月26日上市，48小時訂單破萬；D19定位旗艦SUV，售價為21.98-26.98萬元，于4月16日上市，15天訂單突破1.5萬臺，穩(wěn)態(tài)月銷有望達到1萬臺。隨著后續(xù)C系列改款的推出以及高端D系列D19、D99陸續(xù)上市交付，中高端產(chǎn)品占比有望提升，改善單車收入和毛利率。預計2026年第二季度公司有望實現(xiàn)24-25萬臺銷量，毛利率有望回升至12%-13%。
　　盈利預測：我們預計公司2026-2028年實現(xiàn)營收1026.5/1466.7/1783.2億元，歸母凈利潤分別為42.4/70.8/97.5億元，EPS分別2.98/4.98/6.86元，給予“推薦”評級。
　　風險提示：新能源汽車滲透率不及預期；新品發(fā)布不及預期；汽車行業(yè)競爭加劇等。