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投資要點(diǎn)
　　26Q1經(jīng)營(yíng)再上新臺(tái)階，部分產(chǎn)品代工價(jià)格穩(wěn)中有升。26Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.05億美元，環(huán)比增長(zhǎng)0.7%，以服務(wù)類型來(lái)看，晶圓收入占比93.9%，金額環(huán)比增加2.3%，其中，出貨數(shù)量環(huán)比下降0.2%，晶圓平均銷售單價(jià)環(huán)比提升2.5%，主要系公司在優(yōu)勢(shì)細(xì)分領(lǐng)域的部分產(chǎn)品代工價(jià)格穩(wěn)中有升。26Q1，中國(guó)區(qū)收入環(huán)比增長(zhǎng)2%，持續(xù)體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈重組帶來(lái)的效應(yīng)。26Q1，公司新增近9千片折合12寸產(chǎn)能，整體利用率為93.1%，環(huán)比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)，主要系：1）受人工智能虹吸效應(yīng)影響，25Q4手機(jī)廠商擔(dān)憂配套存儲(chǔ)芯片供應(yīng)不足而下調(diào)訂單，這個(gè)影響部分傳導(dǎo)到26Q1；2）26Q1有新廠出開(kāi)辦期，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能加入到利用率的分母中。
　　AI配套芯片需求強(qiáng)勁，BCD、邏輯、存儲(chǔ)等收入環(huán)比增長(zhǎng)。26Q1，8寸晶圓收入環(huán)比增長(zhǎng)6%，主要系人工智能對(duì)配套芯片需求強(qiáng)勁，以及對(duì)其他產(chǎn)能供應(yīng)的擠壓，使得公司收到的訂單增加，產(chǎn)能供不應(yīng)求，BCD、邏輯、嵌入式存儲(chǔ)收入均實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。26Q1晶圓收入以應(yīng)用來(lái)看，智能手機(jī)、電腦與平板、消費(fèi)電子、互聯(lián)與可穿戴、工業(yè)與汽車收入占比分別為19%、14%、46%、7%和14%。順應(yīng)市場(chǎng)變化，公司將產(chǎn)能更多的調(diào)配給BCD、存儲(chǔ)等需求旺盛的平臺(tái)，使得電腦與平板、工業(yè)與汽車收入環(huán)比分別增長(zhǎng)18%，而智能手機(jī)收入環(huán)比下降10%。
　　26年資本開(kāi)支預(yù)計(jì)同比持平，全年整體運(yùn)營(yíng)樂(lè)觀定調(diào)。當(dāng)前公司仍處于產(chǎn)能擴(kuò)建、持續(xù)提升市占率的關(guān)鍵階段，公司預(yù)計(jì)2026年資本支出規(guī)模與上年基本相當(dāng)。公司給出的2026Q2指引為:銷售收入環(huán)比增長(zhǎng)14%-16%，毛利率為20%-22%。依托客戶需求及在手訂單充足態(tài)勢(shì)，公司較上季度對(duì)全年運(yùn)營(yíng)更為樂(lè)觀。受益于AI產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，帶動(dòng)電源管理芯片需求旺盛、產(chǎn)能緊俏，疊加海外產(chǎn)能訂單回流、車載、機(jī)器人等新興應(yīng)用擴(kuò)容，疊加行業(yè)國(guó)產(chǎn)化替代提速、產(chǎn)品漲價(jià)及客戶提前備貨等多重利好，行業(yè)需求整體向好。憑借深厚技術(shù)積淀、多元產(chǎn)品平臺(tái)與靈活產(chǎn)能調(diào)配優(yōu)勢(shì)，公司可快速將產(chǎn)能投向電源管理、邏輯芯片、專用存儲(chǔ)、模擬芯片、高精度ADC及Micro OLED等優(yōu)勢(shì)賽道。同時(shí)公司持續(xù)加碼產(chǎn)能建設(shè)，簽訂長(zhǎng)期客戶協(xié)議鎖定訂單，儲(chǔ)備未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年分別實(shí)現(xiàn)收入792/911/1041億元，歸母凈利潤(rùn)分別為63/76/94億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　研發(fā)與技術(shù)升級(jí)迭代風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)人才短缺或流失風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)泄密風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)與生產(chǎn)持續(xù)巨額資金投入風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度過(guò)高或過(guò)低的風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。