>> 華泰期貨-外匯專題報(bào)告：人民幣升值下的“持匯觀望”-260526
| 上傳日期： |
2026/5/27 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰 |
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核心觀點(diǎn)
■數(shù)據(jù)核心看點(diǎn)
一、結(jié)售匯順差顯著回升，但驅(qū)動(dòng)力主要來自銀行自身端。4月銀行結(jié)售匯順差由159.76億美元大幅擴(kuò)大至400.80億美元，其中代客端順差由354.62億走闊至420.27億、小幅多增約66億，而銀行自身結(jié)售匯逆差由-194.86億收窄至-19.47億、收窄約175億，貢獻(xiàn)了順差增量的七成以上。這表明順差的擴(kuò)張更多反映銀行自身頭寸調(diào)整及遠(yuǎn)期履約、期權(quán)行權(quán)等階段性因素，而非實(shí)體部門結(jié)匯動(dòng)能的趨勢性增強(qiáng)。
二、人民幣升值背景下，市場結(jié)匯意愿穩(wěn)中有降、主體行為趨于理性。4月美元兌人民幣即期貶值1.08%、人民幣延續(xù)偏強(qiáng)，但銀行間即期成交量均值降至417.56億美元、市場觀望情緒上升；剔除遠(yuǎn)期履約后的收匯結(jié)匯率回落至50.15%（環(huán)比降8.02個(gè)百分點(diǎn)）、付匯購匯率降至49.78%（降5.26個(gè)百分點(diǎn)），結(jié)匯率降幅明顯更大，顯示“逢高結(jié)匯”動(dòng)能減弱。套保結(jié)構(gòu)上，遠(yuǎn)期購匯套保比率和結(jié)匯套保比率基本持平，疊加未到期遠(yuǎn)期凈結(jié)匯連續(xù)三個(gè)月維持在1000億美元左右，反映企業(yè)預(yù)期由單邊升值轉(zhuǎn)向雙向波動(dòng)、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理更趨均衡。
三、跨境資金恢復(fù)凈流入，經(jīng)常項(xiàng)目與資本金融項(xiàng)目“雙輪”改善。代客涉外收付款由320.69億美元轉(zhuǎn)為順差619.45億美元；經(jīng)常項(xiàng)目順差由303.43億增至515.08億，其中貨物貿(mào)易順差升至743.74億、構(gòu)成主力支撐，服務(wù)貿(mào)易逆差收窄至-47.66億；資本與金融項(xiàng)目由-625.89億逆差轉(zhuǎn)為順差95.79億，核心驅(qū)動(dòng)是證券投資由前值-532.18億大幅轉(zhuǎn)正至135.98億，反映在美元走弱、外資回流新興市場背景下境內(nèi)人民幣資產(chǎn)配置意愿明顯回暖。
四、外需韌性是順差回升的基本面根基，但強(qiáng)順差并未完全轉(zhuǎn)化為結(jié)匯盤。全球制造業(yè)PMI升至52.60、主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體景氣普遍回暖，為外需提供有利環(huán)境；4月我國進(jìn)出口同比增長14.2%（出口增9.8%、進(jìn)口增20.6%），貨物貿(mào)易順差維持高位、出口韌性凸顯。整體看，4月結(jié)售匯順差回升以外需驅(qū)動(dòng)為主，外匯市場韌性進(jìn)一步增強(qiáng)、預(yù)期總體穩(wěn)定；但受企業(yè)結(jié)匯意愿走弱、持匯觀望情緒上升影響，強(qiáng)勁貿(mào)易順差更多沉淀為企業(yè)外匯存款或用于對(duì)外支付，并未同等強(qiáng)度地轉(zhuǎn)化為結(jié)匯需求。
■匯率近期觀點(diǎn)
人民幣升至三年高位后于6.82下方企穩(wěn),本輪升值由“弱美元+強(qiáng)出口”共振驅(qū)動(dòng)。離岸與在岸人民幣先后于5月初升破6.80、進(jìn)入6.7區(qū)間，創(chuàng)下2023年2月以來新高，此后基本在6.82下方窄幅運(yùn)行。支撐主要來自兩條線索：一是美元結(jié)構(gòu)性走弱，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)換屆、財(cái)政赤字與美債信用的擔(dān)憂持續(xù)壓制美元指數(shù)；二是中國外貿(mào)超預(yù)期，4月出口同比增長14.1%、貿(mào)易順差擴(kuò)大至約848億美元，疊加結(jié)匯需求相應(yīng)釋放與人民幣資產(chǎn)信心回升。但需注意，同期工業(yè)增加值增速降至2023年7月以來最低、零售與固定資產(chǎn)投資走弱，顯示這輪升值更多是外部與資金面驅(qū)動(dòng)。
整體看，人民幣短期偏強(qiáng)但進(jìn)一步升值空間受限，更可能在6.76–6.82區(qū)間維持有管理的雙向波動(dòng)，升值斜率趨緩、波動(dòng)率溫和。一個(gè)重要的邊際變化在美聯(lián)儲(chǔ)：沃什已于5月22日正式就任第17任主席，但市場原本期待的“換屆鴿派紅利”并未兌現(xiàn)——臨近就職，沃勒等官員主張刪除政策聲明中的“寬松傾向”，疊加能源價(jià)格推升的通脹粘性（核心PCE仍近3%），年內(nèi)降息預(yù)期迅速收斂、一度轉(zhuǎn)為定價(jià)加息，美元短端因此重獲支撐，這構(gòu)成對(duì)人民幣升值的直接約束。再疊加央行穩(wěn)匯率取向（中間價(jià)穩(wěn)定、LPR按兵不動(dòng)）與偏軟的內(nèi)需，人民幣升值壓力有所緩解。后續(xù)重點(diǎn)跟蹤三條線索：一是沃什6月首次主持的FOMC；二是中東與油價(jià)；三是7月政治局會(huì)議對(duì)增長目標(biāo)與政策力度的定調(diào)。
■風(fēng)險(xiǎn)：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；中美關(guān)系；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊
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