>> 華源證券-25FY年報&26Q1季報建筑行業(yè)綜述：業(yè)績整體承壓，現(xiàn)金流改善明顯-260527
| 上傳日期： |
2026/5/28 |
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| 2699KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
戴銘余,酈悅軒,王彬鵬 |
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2025年板塊收入利潤繼續(xù)承壓，“十五五”開局下修復動能有望累積。2025年申萬建筑板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.20萬億元，同比-6.06%；歸母凈利潤1313億元，同比-23.42%，營收與歸母凈利潤降幅較2024年分別擴大2.12pct、9.25pct，利潤端壓力進一步加大。盈利能力方面，2025年板塊毛利率、凈利率分別為10.81%、2.09%，同比分別-0.09、-0.38pct；ROE（攤薄）為4.88%，同比-1.73pct。費用及減值壓力仍是利潤承壓的重要因素，2025年期間費用率同比+0.12pct至6.47%，資產及信用減值損失合計1319.07億元，同比+18.34%。現(xiàn)金流方面，板塊經營活動現(xiàn)金凈流入1771.29億元，同比+59.65%，收現(xiàn)比同比+5.00pct至101.22%，回款管理有所改善。展望2026年，作為“十五五”開局之年，重大交通、能源水利、地下管網等重點方向有望持續(xù)推進，行業(yè)基本面或迎來邊際修復。
細分行業(yè)景氣差異明顯，專業(yè)工程與化學工程表現(xiàn)相對占優(yōu)。2025年申萬建筑各細分板塊營收均有所下滑，其中鋼結構、建筑央企降幅相對較小，分別同比-1.68%、-4.60%。利潤端看，其他專業(yè)工程、園林工程、化學工程歸母凈利潤增速居前，分別同比+92.86%、+19.09%、+15.73%。其中，化學工程受煤化工等重大項目推進支撐，經營表現(xiàn)相對穩(wěn)??；其他專業(yè)工程受益于志特新材盈利能力改善及潔凈室工程訂單落地。相較之下，鋼結構、地方建企、建筑央企歸母凈利潤分別同比-46.46%、-34.97%、-22.38%，利潤端仍明顯承壓。
26Q1收入利潤延續(xù)承壓，專業(yè)工程與裝修裝飾利潤表現(xiàn)相對較優(yōu)。2026Q1申萬建筑板塊營業(yè)收入同比-6.08%，歸母凈利潤同比-15.09%，主要受春節(jié)錯位、節(jié)后復工偏慢節(jié)奏影響。分板塊看，九大建筑子板塊營收均同比下滑；利潤端，其他專業(yè)工程受潔凈室工程需求帶動，歸母凈利潤同比+85.62%，裝修裝飾板塊前期風險逐步出清，歸母凈利潤同比+17.49%，其余子板塊利潤端普遍承壓。盈利能力方面，26Q1板塊毛利率為9.06%，同比-0.13pct；凈利率為2.54%，同比-0.28pct、環(huán)比+1.77pct，利潤率環(huán)比有所修復。后續(xù)隨著重點項目啟動與施工節(jié)奏恢復，板塊收入和業(yè)績有望邊際改善。
投資建議：圍繞央企出海、專業(yè)工程、紅利價值與“建筑+”轉型四條主線配置。展望2026年，建筑板塊修復或呈現(xiàn)“總量溫和、結構突出”特征。1）央企出海：海外訂單延續(xù)較高景氣，26Q1中國交建、中國電建、中國化學海外新簽訂單分別yoy+25.9%、+70.9%、+130.3%，建議關注中國建筑、中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國電建、中國能建、中國化學等。2）專業(yè)工程：AI半導體帶動潔凈室需求改善，化工新材料及鋼結構加工亦具結構性機會，建議關注亞翔集成、圣暉集成、柏誠股份、東華科技、鴻路鋼構等。3）紅利價值：低估值疊加分紅比例提升，建議關注中國建筑、四川路橋、安徽建工、江河集團等。4）“建筑+”轉型：關注產品化、專業(yè)化、國際化拓展能力較強的公司。
風險提示：基建資金投放節(jié)奏不及預期；海外業(yè)務執(zhí)行與地緣政治風險；資金回款與信用風險加劇。
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