>> 華源證券-兼評4月企業(yè)利潤數(shù)據(jù)：利潤延續(xù)改善，三大鏈條貢獻(xiàn)幾何？-260527
| 上傳日期： |
2026/5/28 |
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| 1360KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫蘇雨,陳策 |
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事件：2026年1-4月全國規(guī)上工企利潤累計同比18.2%，前值15.5%；營業(yè)收入累計同比5.2%，前值5.0%。
宏觀政策見效、價格回升疊加AI外需支撐，工企景氣度延續(xù)向上。工企利潤修復(fù)斜率顯著快于營收，盈利彈性進(jìn)一步凸顯。拆分來看（利潤增速=工業(yè)增加值*PPI*利潤率同比），量價利三因子對4月利潤增速的貢獻(xiàn)分別為+4.5、+3.1、+18.1個百分點(diǎn)，工業(yè)品價格上行對量有一定約束，但利（利潤率同比）的貢獻(xiàn)明顯擴(kuò)大、較前值提高了8.4個百分點(diǎn)。利潤率四因子拆分來看，降本貢獻(xiàn)較大、其次為投資收益。4月工業(yè)企業(yè)每百元營收構(gòu)成中，成本、費(fèi)用、投資收益+營業(yè)外收支、利潤分別為85.0、8.1、-0.6、6.3元，與2025年同期相比分別變動-1.1、+0.2、+0.1、+1.0元。
利潤格局：上游利潤占比提升，中游AI貢獻(xiàn)，下游相對承壓。(1)上游利潤占比大幅擴(kuò)張：4月上游采掘、中游設(shè)備、下游消費(fèi)、公用的ttm利潤占比分別為30.5%、40.3%、17.9%、11.3%，分別較前值變動了1.1、-0.6、-0.4、-0.2個百分點(diǎn)。(2)進(jìn)一步將利潤改善拆分為三大主線，分別為AI有色外需支撐、地緣沖突提振油煤化工以及“反內(nèi)卷”溫和見效：測算4月三大鏈條對工企利潤累計同比的貢獻(xiàn)分別為14.0、7.1、0.3個百分點(diǎn)，其中油煤化工的貢獻(xiàn)較前值大幅改善了3.7個百分點(diǎn)。
庫存周期：庫銷比延續(xù)高位運(yùn)行，預(yù)計利潤改善具有持續(xù)性。4月名義庫存同比提高1.5個百分點(diǎn)至6.7%，實(shí)際庫存同比下滑0.8個百分點(diǎn)至3.9%。庫銷比指標(biāo)高位運(yùn)行指向終端需求仍待改善，油價對經(jīng)濟(jì)基本面影響趨于顯現(xiàn)，短期用好用足既定政策，往后看或需加大預(yù)研儲備，適時推出增量政策以穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能。
往后看，預(yù)計企業(yè)利潤改善具有延續(xù)性。當(dāng)前內(nèi)需消費(fèi)疲弱，企業(yè)利潤改善的底色在于兩大輸入型因素，一則AI有色外需支撐，二則3月以來地緣沖突下油煤化工鏈條的漲價與傳導(dǎo)貢獻(xiàn)增量?？紤]到北美AI資本開支指引仍趨上調(diào)，近期美伊和談有所進(jìn)展但后續(xù)油價回落速率和霍爾木茲海峽通航可能偏緩，疊加國內(nèi)穩(wěn)步推進(jìn)統(tǒng)一大市場和“反內(nèi)卷”，因而企業(yè)利潤改善的敘事或尚未完結(jié)。
風(fēng)險提示：國內(nèi)政策不及預(yù)期，地緣政治反復(fù)超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。
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