久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

報(bào)告摘要：
　　公司為國(guó)內(nèi)特種紙頭部企業(yè)，截至2025年底總產(chǎn)能達(dá)276萬(wàn)噸，產(chǎn)品布局除覆蓋原有的食品白卡、格拉辛紙、數(shù)碼轉(zhuǎn)印紙、描圖紙及文化紙外，近年來(lái)公司著力拓展工業(yè)包裝紙及推進(jìn)江西基地自制漿建設(shè)，產(chǎn)能規(guī)模和產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步完善。2017-2025年，公司營(yíng)收/歸母凈利CAGR為25.02%/ 5.18%。2026年以來(lái)公司積極推進(jìn)產(chǎn)品提價(jià)落地，26Q1營(yíng)收/歸母凈利同比+15%/+54%，利潤(rùn)改善趨勢(shì)明確。
　　以紙代塑催化+應(yīng)用領(lǐng)域拓展+出海份額提升，特種紙成長(zhǎng)空間廣闊。以紙代塑監(jiān)管要求疊加餐飲外賣蓬勃發(fā)展，食品白卡需求仍有相當(dāng)增量。格拉辛紙、數(shù)碼轉(zhuǎn)印紙和描圖紙等細(xì)分賽道需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，客戶采購(gòu)規(guī)模穩(wěn)定消費(fèi)粘性較強(qiáng)。消費(fèi)體驗(yàn)升級(jí)要求下特種紙不斷適配多種應(yīng)用場(chǎng)景，頭部紙企憑借產(chǎn)能與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有望不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
　　下游應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，工業(yè)包裝紙保持較高景氣度。25全年國(guó)內(nèi)箱板/瓦楞紙的消費(fèi)量同比+1.98%/ +2.20%，19-25年CAGR分別為+7.23%/+6.59%，在大宗紙中保持較快增速。箱板瓦楞紙下游應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，盈利韌性較優(yōu)。19-25年全國(guó)物流快遞業(yè)務(wù)量CAGR為20.96%，包裝需求仍有相當(dāng)增量，支撐箱板瓦楞紙價(jià)有望持續(xù)修復(fù)。
　　穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，規(guī)模優(yōu)勢(shì)逐步增強(qiáng)。22年來(lái)公司新增產(chǎn)能包括50萬(wàn)噸食品包裝紙、98萬(wàn)噸工業(yè)包裝紙及25萬(wàn)噸格拉辛紙等。公司堅(jiān)持以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，深度綁定下游優(yōu)質(zhì)客戶，歷年來(lái)的產(chǎn)銷率保持在98%以上，基本實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)即滿銷。預(yù)計(jì)2026年底公司紙產(chǎn)能有望達(dá)311萬(wàn)噸，公司產(chǎn)銷量持續(xù)增長(zhǎng)，營(yíng)收增長(zhǎng)空間不斷拓寬。
　　自制漿產(chǎn)能集中投放，改善盈利動(dòng)力充沛。行業(yè)盈利空間收窄背景下，加速向上游布局林漿紙一體化成為紙企盈利關(guān)鍵之一。24Q1，公司30萬(wàn)噸化機(jī)漿投產(chǎn)，助力相關(guān)材料成本下降100-200元/噸。預(yù)計(jì)60萬(wàn)噸化學(xué)漿將于27H1投產(chǎn)，配套江西碼頭建設(shè)顯著降低木片與紙品物流成本。參照太陽(yáng)紙業(yè)自制漿產(chǎn)能建設(shè)助力其多年來(lái)噸紙凈利保持行業(yè)大幅領(lǐng)先，自制漿投產(chǎn)對(duì)紙企改善盈利作用突出。公司持續(xù)推進(jìn)漿產(chǎn)能建設(shè)，有望成為保障長(zhǎng)期盈利能力的核心壁壘。
　　預(yù)計(jì)2026-2028年公司營(yíng)業(yè)收入107.60/ 115.84/ 124.25億元，同比+21.12%/ +7.66%/ +7.26%，歸母凈利潤(rùn)4.54/ 5.56/ 7.10億元，同比+85.54%/ +22.40%/ +27.68%，對(duì)應(yīng)PE分別為15/ 12/ 10倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；下游需求恢復(fù)有限；新增產(chǎn)能密集投放